报告导读

    发力西部，攻守兼备

    投资要点

    四季度以来保持稳定快速增长

    2012年公司实现营业收入119,679.22 万元，同比增长42.18%，归属上市公司股东的净利润30,144.57 万元，同比增长42.44%。2013 年一季度实现营业收入57, 884.7 万元，同比增长 31.03%，归属上市公司股东的净利润16, 274. 93 万元，同比增长34.59%。公司连续两个季度都保持了稳定快速增长，在白酒上市公司中表现优异。

    省内市场高度占有，省外扩张顺利有序

    省内市场已经从密集分销完全导向深度分销，通过自主开发的云单系统掌控终端，向终端提供服务；通过不断优化产品结构，提升消费档次。从市场结构来看，价位 300 元左右的产品仍然由全国性的老白酒所主导，公司在这一价格区间的占比还很小，未来有很大的上升空间。

    公司是板块市场上少数几家推行深度分销的白酒企业之一，先进的销售体系体现了较强竞争优势，扩张顺利有序。甘肃、内蒙、西藏地区发展形势非常好。甘肃是省外战略发展地区，12年收入过亿元，13 年计划目标1.7亿，估计完成难度不大。西藏有望成为13 年业绩亮点，公司意向将西藏打造为第二个青海。板块以外的全国内地市场主要通过团购和专卖店的形式，各主要区域市场也都已设立办事处，销售体系有序搭建中。

    基本面风险相对较小

    在行业面临经济和政策双重压力的背景下，公司基本面风险相对较小。首先公司9 成产品主要集中在300 元以下，受经济下滑、政策反腐引发的负面影响小；二是公司深耕于西部地区，天气寒冷，文化独特，饮酒气氛浓厚，白酒消费带有刚性；三是西部地区偏安一隅，给竞争对手进入造成了较大障碍。此外，公司积极开发中低端新品，增加电子商务线上产品，以应对行业整体结构下行的风险。