一、 事件概述

    青青稞酒发布了2012 年中报，公司实现营业收入6.35 亿元，同比增长44.61%；实现归属于母公司的净利润1.60 亿元，同比增长43.34%；实现EPS0.357 元。

    二、 分析与判断

    单季度收入保持较高增长，省外继续高速扩张

    1、单季度收入继续保持较高增长。第二季度公司收入同比增长40.05%，环比下降56.33%；实现归属于母公司的净利润同比增长32.37%，环比下降67.29%。利润增速低于收入增速主要在于单季度毛利率下滑0.49 个百分点以及销售费用率上升3.07个百分点所致。2、产品结构大幅提升，省外保持高速扩张。（1）中高档青稞酒和普通青稞酒收入同比增速分别为73.75%和8.07%，公司产品结构大幅提升，产品升级战略得以落实。（2）省内和省外收入增速分别为35.07%和89.87%，公司省外保持高速扩张。3、经营性净现金流同比增长103%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.61 亿元，同比上升47.95%；经营性净现金流为2.16 亿元，同比提升103.06%，公司良性发展继续。由间接法来看，主要是资产项存货减少0.38 亿元，负债项预收账款增加0.22 亿元所致。4、毛利率、净利率略微下滑，销售费用率小幅上升。（1）受人工、原材料、包装材料价格上涨影响，公司毛利率较上年同期下滑0.84 个百分点。（2）受开拓省外市场影响，公司销售费用率较上年同期上升1.12个百分点，进而引起净利率略微下滑。

    产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点

    1、产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2010 年的80 元升级到2011年的80-120 元，2012 年这一趋势继续保持。同时，公司2011 年新推出天佑德、八大作坊等高端产品，价格带覆盖150-800 元，目前销售形势良好，逐步得到青海本地高端消费群体的认可，2012 年上半年小幅放量。2、省外市场扩张。2010 年之前公司在省外销售占比较小，2010 年省外市场销售占比仅为9.20%，2011 年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张，省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012 年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场，2013 年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.67/0.94/1.25 元，同比增速分别为42%、40%、34%，对应PE 分别为38X/27X/20X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价28 元。

    四、 风险提示

    公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。