点评

    公司中期业绩符合市场预期

    公司在2012年一季报中曾预计上半年净利润同比增长30-50%，而上半年市场扩张按部就班进行，中期营业利润同比增长42.02%、净利润同比增长43.34%的成绩在市场预期之列。

    公司二季度盈利增长速度略有下降

    按季度拆分来看，青稞酒第2季度共实现营业收入1.93亿元，同比增长40.05%，增速略低于1季度的46.69%；2季度营业利润0.52亿元，同比增长30.25%，低于1季度的46.25%；净利润0.40亿元，同比增长32.37%，低于1季度的47.34%。由于2季度属于青稞酒消费淡季，单个季度略有下滑对全年影响并不大(2011年第2季度收入仅占全年16.37%，净利润占14.12%)。

    公司今年盈利能力基本稳定，在白酒行业内排名靠前

    公司今年上半年营业利润率为33.53%，同比下降了0.61个百分点；净利润率为25.28%，同比下降了0.22个百分点。青稞酒盈利能力十分优秀，2011年净利润率为25.14%，在白酒上市公司中排名第五，居于二三线白酒之首，仅次于一线的“茅五洋泸”。

    独特的高原卖点和民营体制是公司发展壮大的最大优势

    背靠青藏高原，占据青稞白酒细分行业领袖地位，实现高、中、低多档次品牌运营。公司地处青海互助县，山清水秀，酿酒环境得天独厚，青稞原料产自高寒高海拔地区，不使用化肥农药，天然有机，酿酒用水取自威远古井，绿色无污染。作为国内最后一片净土，青藏高原原生态是公司产品区外拓展的一大卖点，是青稞酒与其他白酒的最大差异所在，5100矿泉水就是成功范例。 公司的民营体制极具灵活性，有望吸引人才，激活潜力。互助青稞的民营体制在14家白酒上市公司中独一无二，在大型白酒公司中也不多见，业内飞速发展的郎酒就是榜样。互助青稞目前的大股东是华实科技，其中董事长李银会先生持有华实科技94%股权，高管中主管销售的副总经理王君先生持有华实1.5%的股权。

    上半年向西藏扩张已有进展，未来区外销售突破是成长关键

    公司于5月17日公告出资6000万元在拉萨市设立了全资子公司“西藏天佑德青稞酒有限公司”，该项目不仅能新增公司青稞酒产能约700吨并享受15%税收优惠，还为公司进一步抢占西藏及周边的市场份额打下基础。 青海市场空间相对有限，公司销售需积极向西北乃至全国进行扩张。青海是公司的根据地，市场占有率已经较高，但青海人口仅568万，远低于其他省份，同时收入和消费水平较低，潜在空间有限，西部其他市场也存在同样的问题。长期来看，公司需积极走出青海，走出西部，才能赢得更大的市场空间。实际上，除西部五省外，公司在陕西、河南、山东、云南等省已经有了一定的市场基础。

    我们预计青稞酒2012-2014年业绩分别为0.645元、0.849元、 1.101元，给予“推荐”评级

    我们预计公司2012-2014年的业绩分别为0.645元、0.849元、1.101元，目前股价对应估值分别为41.91倍、31.85倍和24.56倍，短期估值偏高。鉴于良好的基本面和高原青稞酒的独特性，公司值得长期关注，我们首次给予青青稞酒“推荐”评级。

    风险提示

    1.抑制白酒消费政策出台；2.异地扩张存在较大风险。