一、 事件概述

    青青稞酒发布了2012半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入6.35亿元，同比增长44.61%；归属于母公司的净利润为1.60 亿元，同比增长43.34%；上半年EPS为0.356 元，业绩符合我们之前的预期。

    二、 分析与判断

    单季度收入同比增长40.05%，单季度营业利润率、净利率小幅下滑

    1、单季度收入同比增长40.05%。2012年第二季度公司销售收入为1.92亿元，同比增长40.05%，主要是公司持续加大市场营销力度、优化产品结构、省外市场销售同比增长较快、中高端产品销售占比增加所致。2、单季度营业利润率、净利率小幅下滑。2012年第二季度公司营业利润率为26.77%，净利率为20.50%，分别较上年同期下滑2.01和1.19个百分点，主要是公司2012年加大省外市场开拓力度，销售费用率小幅上升所致。

    产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点

    1、产品结构升级。（1）省内市场。公司在青海省内市场主流消费价位由2010年的80元升级到2011年的80-120元，2012年这一趋势继续保持。同时，公司2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品，价格带覆盖150-800元，目前销售形势良好，逐步得到青海本地高端消费群体的认可，2012 年上半年小幅放量。（2）省外市场。

    2010 年之前公司在省外市场的主流产品为20-50 元之间的互助头曲等低端产品，2011年之后公司在省外市场主打品种为“青稞海拔系列”，终端价在150-400元之间，随着公司省外市场扩张，省外市场产品结构有望逐步提升。2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小，2010年省外市场销售占比仅为9.20%，2011年上半年省外市场占比为17.31%，2011年全年达到19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张，省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场，从目前的销售情况来看，公司在甘肃和宁夏两个市场的扩张超出我们之前的预期，尤其是伴随着公司上市，招商工作进展较为顺利。

    2013年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。

    三、 盈利预测与投资建议

    我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%、40%、34%，对应PE分别为40X、29X、22X。公司目前估值偏高，但不改其长期投资价值，我们维持公司强烈推荐评级，目标价28元。