一、 事件概述
青青稞酒发布了 2011 年报及 2012 年一季报。2011 年公司实现营业收入 8.42 亿元，同比增长 41.01%；实现归属于母公司的净利润 2.12 亿元，同比增长 56.14%；实现EPS0.47 元， 拟每 10 股派发现金股利 2元（含税） 。 12 年一季度实现收入 4.42亿元，同比增长 46.69%；实现净利润 1.21 亿元，同比增长 47.34%；实现 EPS0.27 元。
二、 分析与判断
2011年收入大幅增长，主要经营指标良好
1、现金流小幅下滑。2011 年公司销售商品、提供劳务收到的现金达 9.85 亿元，同比增长 39.14%；经营性净现金流为 0.99 亿元，同比下滑 26.15%，主要是公司年底集中采购原材料、包装物等导致存货上升 1.19 亿元。2、营业收入大幅增长。营业收入同比增长 41.01%。 （1）分产品来看，中高档青稞酒收入同比增长 62.29%，普通青稞酒收入同比增长 16.56%，产品结构优化明显。（2）分地区来看，青海省内收入同比增长 25.04%，省外收入同比增长高达 198.42%，公司省外市场开拓效果明显。
3、毛利率稳定。毛利率较上年同期下滑 0.03 个百分点至 69.83%，其中中高档青稞酒毛利率较上年下降 2.91%至 76.88%，主要原因在于：（1）主要原材料青稞，包装物酒瓶、酒盒及酒箱采购价格上涨。 （2）公司为开拓省外市场，中高档青稞酒给经销商折扣提升。4、期间费用率小幅上升。期间费用率由上年同期 16.78%上升至17.88%，主要在于销售费用率由上年的 9.94%上升至 11.26%，主要原因为：（1）公司在央视的广告投放增加。（2）公司加大省外扩张力度，对销售人员激励工资增加。
产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点
1、产品结构升级。 （1）省内市场。公司在青海省内市场主流消费价位由 2010 年的80 元升级到 2011 年的 80-120 元，2012 年这一趋势将继续保持。同时，公司 2011年新推出天佑德、八大作坊等高端产品，价格带覆盖 150-800 元，目前销售形势良好，逐步得到青海本地高端消费群体的认可， 2012年有望小幅放量。 （2） 省外市场。2010 年之前公司在省外市场的主流产品为 20-50 元之间的互助头曲等低端产品，2011 年之后公司在省外市场主打品种为“青稞海拔系列”，终端价在 150-400 元之间，随着公司省外市场扩张，省外市场产品结构有望逐步提升。2、省外市场扩张。2010年之前公司在省外销售占比较小，2010年省外市场销售占比仅为 9.20%，2011年上半年省外市场占比为 17.31%，2011 年全年达到 19.47%。随着公司在西北地区的逐步扩张，省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张 2012 年将集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场，从目前的销售情况来看，公司在甘肃和宁夏两个市场的扩张超出我们之前的预期，尤其是伴随着公司上市，招商工作进展较为顺利。2013 年公司将集中开拓内蒙、新疆、西藏等区域市场。3、甘肃市场扩张策略。受地理区域临近影响，公司将核心开拓目标首选甘肃，因为甘肃狭长的地理区域和青海北部区域大部分接壤，尤其是选择金昌、张掖、红谷等地市作为开拓对象在地理上面对公司非常有利（公司在甘肃市场采取农村包围城市的战略，先主攻偏远地级市，最后再攻打兰州）。另一方面，甘肃拥有 2558万人口，是青海省人口（563 万）的近 5倍，白酒市场空间约为 50 亿元，假设公司占取 10%的市场份额，将是 5 亿元的收入。
2012年一季度现金流大幅提升，期间费用率大幅下滑
1、现金流大幅提升。2012 年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达 5.29 亿元，同比增长 50.89%；经营性净现金流为 2.12亿元，同比大幅上升 207.78%，主要是公司 2011 年底的备货降低（存货下滑 0.57 亿元）以及预收账款和应交税费增加所致。2、毛利率下滑。毛利率较 2011年全年下滑 3.98个百分点至 65.89%，主要原因在于原材料、包材价格上涨以及中高档青稞酒给经销商折扣提升所致。3、期间费用率大幅下滑。期间费用率由上年的 17.88%下滑至一季度 12.31%，主要在于销售费用率、管理费用率分别由上年的 11.26%、6.32%下滑至 9.59%、3.12%。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司 2012、2013、2014年 EPS分别为 0.67/0.94/1.25元，同比增速分别为42%、40%、34%，对应 PE分别为 37X、26X、20X。我们首次给予公司强烈推荐评级，目标价 28元。
四、 风险提示
公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。