青青稞酒公司以独特的青稞原料酿造清香型白酒。公司主要生产天佑德、八大作坊、互助、永庆和等系列青稞酒，中国青稞酒第一品牌，获原产地域产品保护，互助商标为中华老字号，天佑德商标为中国驰名商标。过去三年收入、净利润复合增长率分别高达57% 、66% 。

    集团05年改制民营化后，管理层做了很多工作。1、重塑品牌内涵，在原先低端的互助品牌之上打造了中高端的天佑德品牌，拔高了品牌形象；2、重塑销售体系，推行深度分销，管控窜货与终端价格；3、全面推行预算管理和绩效考核体系。公司两三年前接触过很多PE公司，与资本市场走的比较近。

    公司在产品结构和发展策略上可比金种子酒。1、产品档次相当，主力产品在每瓶50-150元，与金种子醉三秋的定位相当，酒业的毛利率与净利率也接近；

    2、营销策略上，均为省内根据地市场深度分销，向周边省份复制的模式，公司计划青海本省将来做到10亿元，周围五省（甘肃、宁夏、西藏、新疆、内蒙）定义为进攻性市场，目前在甘肃已经取得一定的市场份额。

    募投项目主要是技改，提高中高档酒出酒率。公司计划未来年产中高档青稞酒9000吨，其中1200吨是调味酒。公司提前投资，包装技改项目在11月20号已经投入运行，其它项目明年很快就能投入运行。我们认为，产能对公司来说不是问题，销售模式的外省复制最重要。

    参照行业与金种子酒的估值，我们给予公司 12.4-15.5元的估值区间。我们预测公司11~13 年EPS 分别为0.43 元、0.62 元和0.83 元（后两年用新股本）。

    根据万德一致预期，白酒板块 12年的动态PE是18.1 倍，公司的标杆金种子酒12年动态PE是16.2 倍，我们给予公司12年20倍市盈率，合理价格12.4元，以25倍市盈率看半年后目标价为15.5 元，低于发行价，暂不予评级。

    风险因素：1、青海省内市场容量小；2、省外市场复制推广低于预期。