投资要点：

    公司是我国最大的青稞酒生产企业：主要产品为清香型白酒青稞酒，拥有天佑德、八大作坊、互助、永庆和等品牌。2010 年，公司实现白酒生产12,983 吨，销售11,970 吨，产能16,000 吨。

    盈利能力：08-10 年实现销售收入年复合增长57%，净利润年复合增长66%。08-10 年公司毛利率64%、68%、70%，净利率20%、27%、23%，毛利率、净利率水平位居上市白酒企业第五。

    销售模式：（1）省内市场采用经销商和直营相结合方式，对区域市场进行深耕，实现省内高度占有。经销商主要工作是协助公司进行终端管理和维护，主要充当物流配送商的角色。2010 年省内实现销售5.4亿，收入占比91%。（2）省外市场主要依赖青稞酒品类优势，吸引当地经销商加盟。未来计划逐步辐射西北周边五省区，其他市场点状开拓。（3）公司销售组织结构清晰，未来将形成“西北营销指挥中心”和“北京全国运营中心”两大销售模块，“一内一外”组织运作。

    公司主要竞争优势：（1）差异化定位：清香工艺，青稞酿造；（2）精细化营销运作：深度分销保证新市场开发可不断复制。

    公司增长驱动因素：（1）依托行业成长，公司将受益于白酒消费选择多元化和区域白酒消费中高档化趋势；（2）公司收入占西北五省区白酒行业收入比重7%左右，按市场容量估算则市占率更低，公司销售模式先进，复制能力强，未来周边省区销量突破增长仍有较大空间。

    盈利预测与投资建议：预计公司2011-2013 年收入分别为8.3 亿、11亿、13.9 亿，增速39%、33%、26%；净利润分别为1.97 亿、2.78亿、3.62 亿，对应发行后总股本Eps 为0.44、0.62、0.80 元，增速45%、41%、30%。参考可比白酒上市公司收入、市值、估值水平，我们建议给予青青稞酒2012 年23-28 倍PE，对应询价区间为14.19-17.27元，建议询价区间中值为15.73 元；预计上市首日涨幅25%，首日定价区间为17.73-21.59 元，对应于2012 年29-35 倍PE。

    风险提示：省内市场增长出现天花板；省外市场拓展遭遇较大阻力。