投资要点：

    青海互助青稞酒股份有限公司是主营青稞酒的民营企业。公司主要产品含互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列。目前公司实际控制人为李银会先生，持有华实投资94%的股权，相当于间接持有青青稞酒70.5%的股权，公司股权相对集中。此次IPO 发行不超过6000 万股，占发行后总股本的13.33%。

    公司是青海省内的强势品牌，近三年收入成长较快。2010 年销售青稞酒11970吨，销售收入5.97 亿元，增长42.1%；归属于母公司的净利润1.36 亿元，增长19.3%，利润总额增长33.8%，两者的差异是由于实际所得税税率由09年的16.7%上升至10 年的25.9%。公司主要收入来源于300 元/公斤（出厂价）以下的青稞酒，08-10 年该价位段青稞酒收入CAGR51.8%，产量复合增长率33.5%。公司10 年毛利率69.9%，净利率22.7%，均高于行业平均。

    产品力上，青稞酒是富有地方特色的清香型白酒，采用“清蒸清烧四次清”的独特酿造工艺，口感独特富有风味。公司位于青海省海拔高度约2520 米的海东地区威远镇，高原地带种植的青稞品质天然无污染，酿酒所用水纯净富含多种微量元素。产品与以高粱为主原料的其他传统白酒有所差异。

    渠道力上，省内借鉴快消品（如宝洁、可口可乐）深度分销模式，运用“销量=店数×陈列×品项×客勤”的营销理念，100 多个销售人员定时、定区拜访18000 个终端网点，掌控终端，经销商主要只负责配送。这种模式对开发市场、控制终端价格和渠道利润、提升厂家盈利空间、维护品牌形象等方面成效显著，尤其是因为青海省内对青稞酒的高认知度、高的自带酒水率、名烟名酒店渠道占主导的市场特点。10 年公司在省内白酒市场占有率约35%，西北地区达7.68%。未来看点：（1）省内产品结构升级带来稳定增长；（2）青海周边五省（新疆宁夏甘肃内蒙西藏）复制省内模式：（3）其他市场借助盛初营销咨询公司的意见有所突破；（4）收购兼并周边五省的合适白酒企业；（5）上市后青稞酒名牌知名度大幅提升。

    我们预计青青稞酒11-13 年完全摊薄EPS 为0.456 元、0.659 元和0.900 元，分别增长51.5%、44.3%和36.7%，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间14.49-18.44 元，对应12PE22-28 倍，估值中枢为16.46 元，对应74.09 亿市值。

    风险揭示：省外市场基础较薄弱，省外市场的开拓进程直接影响成长性。