青稞酒行业规模小、集中度高

    近5年，全国白酒平均增速21%，但是青海复合增速仅11%。不过，青海白酒人均占有量由1.3升/人攀升至2.1元/人，与10年来的历史性高位相比还有50%的发展空间。在青海省内，从事青稞酒生产的企业众多，但青青稞酒的收入是其他3家规模企业收入的6倍，遥遥领先于竞品。

    青稞酒龙头异军突起

    青稞酒属于清香型白酒，但由于其生产环境、原材料、用水等不同于其他白酒，使其能够规避行业日益激烈的同质化竞争。公司在西北地区白酒市场占有率为7.7%，青稞酒产销量居全国之首，作为龙头必将受益于行业的成长空间。

    省内深耕 省外专卖店+团购

    公司的收入以省内为主，通过深度分销的策略，依靠多品牌战略和强大的销售队伍，覆盖青海的所有区域，渗透酒店、商超和零售店等终端。省外市场在未来3年有150-200亿的市场容量，公司将依托盛初咨询，实行专卖店捆绑团购的模式，主攻甘肃、宁夏、西藏、新疆、内蒙古市场。

    募投项目将缓解优质原酒产能瓶颈

    近3年，公司中高端酒需求增长迅速，销量年均复合增速56%，原酒产能的结构已经不能满足产品升级的要求。优质原酒技改项目达产后，原酒库存每年将新增2000吨，有效地缓解中高端酒对优质原酒的需求，中高档酒的比重也将由目前的18%逐步提高。

    风险提示

    包装物价格上涨；省外市场开拓不畅；省内市场竞争激烈。

    合理价值在12.4-14.8元/股之间

    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.44、0.59和0.77元，行业12年平均市盈率为21倍，考虑其市值较小，给予其12年市盈率21-25倍，合理价值为12.4~14.8元/股。