事件：

    　　公司发布2021 年三季报：公司2021 年三季度实现归母净利润1.34 亿元，同比增长47%；前三季度累计实现归母净利润为3.9 亿元，同比增长135%。

    　　点评：

    　　并表江西万宏，业绩增长略超预期：公司于2021 年5 月收购江西万弘100%股权，并于三季度并表；公司三季度实现归母净利润为1.34 亿元，位于此前发布的业绩预告中游水平。

    　　稀土：库存低位，供需良好，涨价再次启动。进入四季度以来，稀土下游生产进入季节性旺季，而稀土库存仍长期维持在3000 吨左右水平，稀土分离企业亦受到不同程度限电影响；库存低位与供需良好共振，稀土涨价再次启动。2021 年10 月28 日，氧化镨钕出厂价格高达73.3 万元/吨，国庆节后（2021.10.7）至今涨幅已超22%。中长期来看下游需求特别是新能源车、变频空调等持续高景气，产销两旺；稀土供给实行配额制，增幅有限，特别是相对于高速增长的需求而言，供需缺口短期难以缓解，稀土价格有望长期维持高位。

    　　稀土业务：稀土再生资源龙头，充分享受量、价双重弹性。公司2020 年收购鑫泰科技100%股权，年产超3000 吨稀土氧化物。2021 年收购江西万弘，可处理氧化物产能1000 吨。2020 年9 月公司与中国南方稀土集团签署合作年处理6 万吨磁材废料综合利用项目，对应1.8 万吨稀土氧化物，是当之无愧的稀土资源龙头。公司Q2、Q3 归母净利润分别为1.2、1.3 亿元，环比增长近10%，与稀土涨价高度相关；随着公司产能逐步放量，有望释放更大弹性。

    　　传统业务（废钢处理设备+汽车拆解+电梯）：稳健增长。废钢作为节能载能的绿色资源，其战略意义和经济价值日益凸显。2021 年三季度，公司废钢加工设备订单量实现较快增长，废钢加工及贸易业务也实现新突破。此外，公司汽车拆解业务有望受益汽车拆解回收市场开放后的景气高增；电梯零部件业务在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下有望实现稳步增长。

    　　业绩略超预期，继续推荐！我们预计2021/2022/2023 年公司收入分别为50.3/55.3/58.1 亿元，增速分别为49%/10%/5%；我们维持归母净利分别为5.5/6.8/8.0 亿元，对应增速分别为144%/23%/18%；对应PE 分别为21x/17x/14x。考虑稀土涨价启动且有望长期维持高位，公司稀土业务弹性较大，且废钢设备等传统业务稳中有升，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：废钢价格波动超预期；稀土回收业务进展不及预期。