稀土回用细分冠军，充分受益稀土价格上涨。2020 年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。我们预计鑫泰科技2023 年利润将占到公司的近50%，而其收购价格对应20 年利润仅9xPE。去年9 月公司公告了与南方稀土6 万吨磁材废料回收利用项目的合作，该项目有望在今年内促成鑫泰科技产能的翻倍，同时打开其远期持续增长的空间。下游新能源汽车、工业机器人等需求向好，同时过去对于稀土黑产能的打击成效显现，20Q4 起稀土价格持续上涨，21Q1 氧化镨钕同比上涨70%，氧化镝、氧化铽等重稀土涨价更多，有望在提升公司收入的同时提升一定的毛利率。公司21Q1 利润同比大幅+768%，预计H1 实现2.4~2.8 亿利润（同比+219%~272%），稀土回用业务将贡献其中的绝大多数增量；

    　　公司成长逻辑由周期向运营切换，看好拆解及废钢运营产能持续提升。公司早年以废钢设备业务起家，除去年外延并购的稀土回用业务外，公司2018 年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地。作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。

    　　2020 年东海汽车拆解中心已能够贡献1565 万的盈利，北京全国汽车拆解样板蓄势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制；

    　　设备业务：稳定的现金流创造器，废钢设备助力碳中和。我们测算废钢设备市场需求约为30 亿元/年，公司作为行业龙头近年来与主要竞争对手差距持续拉大，碳达峰承诺增强废钢使用占比提升的确定性，废钢设备市场有望持续扩容，同时汽车拆解政策的落地有望为市场短期带来一定的需求增量。电梯零部件方面，子公司威尔曼盈利稳定，信号系统市占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望在未来3 年再造一个威尔曼。

    　　投资建议。假设未来3 年稀土价格维持现阶段水平不变，公司现有运营业务产能如期爬坡，则预计公司2021~2023 年有望实现归母净利润4.3、5.9 和6.6 亿元，同比增速93%、36%和12%，对应当前87 亿市值下的PE 分别为20、15 和13x。

    　　这一估值水平显著低于稀土行业22 年29x 的平均预测PE，与已经入成熟期的垃圾发电行业头部企业估值相当，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1、稀土价格下跌；2、在手项目建设进度不及预期；3、汽车拆解政策落地不及预期。