发布股权激励草案，绑定核心骨干。12 月7 日，公司发布2020 年限制性股票激励计划(草案)：1、激励对象：覆盖公司及下属分支机构在任高管、主要中层骨干、核心技术(业务)骨干共94 人，其中鑫泰科技董事长刘卫华拟获100万股（对应12 月9 日收盘市值904 万元），派驻中物博的副总顾瑞华拟获20万股（对应12 月9 日收盘市值181 万元）；2、数量及价格：限制性股票1500万股，来源为公司向激励对象定向发行普通股股票，占公司股本总额2.64%，授予价格4.66 元/股，假定12 月底完成授予，2021-2023 分别摊销股份支付费用4216/2428/511 万元；3、授予日及限售期：自股东大会审议通过本计划之日起60 日内完成限制性股票授予，未来分两次解除限售（每次50%），分别为限制性股票上市日16 个月之后和28 个月之后；4、业绩考核：公司2021年净利润不低于3 亿元（较2019 年增长71%），2022 年净利润不低于3.6亿元（较2019 年增长105%），同时子公司激励对象与其所属子公司对应年度业绩考核挂钩。业绩考核目标与我们业绩预测值相比较低，我们认为，这或是主要考虑报废汽车市场释放及稀土废料产能扩张存在一定的不确定性，若行业发展及产能扩张如我们预期，我们认为，公司未来2 年业绩大概率可超过此目标。

    　　依托设备优势，积极布局报废汽车全产业链。1、设备龙头拥抱下游千亿市场：《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020 年9 月1 日起施行，我们认为，细则落地标志着报废汽车拆解行业新政体系已形成，将开启行业整合升级，作为设备龙头，公司有望显著受益；2、投资中物博，深度布局汽车拆解，我们估算中物博达产后有望贡献0.3-0.4 亿元净利润，我们认为受疫情影响，或在Q4 投产；3、收购鑫泰科技，延伸稀土废料利用，鑫泰科技拥有2958吨稀土氧化物产能（对应处理1 万吨稀土废料），市占率约20%，Q2 单季度贡献利润约0.3 亿元，公司已公告拟联合南方稀土共同推进年处理6 万吨磁材废料综合利用项目，我们认为稀土废料板块利润有望持续扩张。4、深度布局大型废钢加工（东海华宏+迁安聚力），我们认为，除回用/回收外，剩余部分均进入废钢加工，回流至钢铁厂，形成内循环，提高资源利用效率。

    　　估值与建议。考虑21-22 年摊销股份支付费用，我们下调公司21-22 年业绩，调整后20-22 年EPS 分为0.52/0.66/0.94 元。工业机械20PE 中值31 倍，PB 中值3.2 倍，电梯20PE 23 倍，PB 2.1 倍，稀土废料利用20PE 67 倍，PB 2.7 倍。作为汽车拆解行业龙头，面临行业放开市场准入的极优行业契机，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，给予公司20 年25-27 倍PE，合理价值区间13-14.04 元，20Q3BPS 5.12 元，给予公司2.6-2.8 倍PB，合理价值区间13.31-14.34 元。综合考虑，合理价值区间为13.31-14.04 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：汽车拆解市场需求不达预期，稀土资源回收业务不达预期。