报废汽车拆解实施细则出台，有望开启行业新纪元。7 月31 日，商务部颁布《报废机动车回收管理办法实施细则》（下简称细则），自2020 年9 月1 日起施行。2019 年5 月，国务院颁布《报废机动车回收管理办法》（6 月1 日起施行），2019 年12 月，市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》。我们认为，随着细则的落地，全新的报废汽车拆解行业政策体系已形成，对行业的影响：1）五大总成可以直接回收，拆解企业利润有望增加，投资和回收报废汽车的动力增加。2）放开行业准入将吸引新的投资者入场，汽车拆解设备需求有望增加。3）实施细则倒逼存量牌照两年内达到新版技术规范要求（设施、场地等）。我们测算，目前我国汽车拆解市场规模66 亿元/年，未来汽车拆解市场规模有望达1100 亿元/年（其中“五大总成”700 亿元），2020 年将开启行业整合升级，公司有望显著受益。

    明确职责、资质认定、强调监管、打击非法，细则将全面规范行业。1、细则明确了政府各部门监管职责；2、资质认定，符合《报废机动车回收拆解企业技术规范》和《报废机动车拆解环境保护技术规范》要求；3、强化监管，如建立生产经营全覆盖的电子监控系统，录像保存至少1 年；4、处理违规，停止业务12 个月以上的企业，撤销资质，因违反细则被吊销《资质认定书》的企业，禁止三年内再次申请资质认定；5、严打非法，未取得资产认定而从事回收拆解的，没收违法所得并处以违法所得2 倍以上5 倍以下的罚款。我们认为，若全面落实，行业有望全面规范。

    依托设备优势，积极布局全产业链。1、投资中物博，深度布局汽车拆解，若按年拆解量4 万辆、单车净利800-1000 元估算，中物博达产后有望贡献0.3-0.4 亿净利润，我们认为受疫情影响，或在Q4 投产；2、收购鑫泰科技，延伸循环链，鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20%，可回收利用报废汽车中的稀土材料，生产工艺行业领先，拥有2958 吨稀土氧化物产能，我们按85%产能利用率估算，2020 年吨净利可达3.4 万元，由于稀土氧化物的供给却相对有限，未来还将受益通讯设备、新能源车等下游需求释放。3、深度布局大型废钢加工（东海华宏+迁安聚力），我们认为，除回用/回收外，剩余部分均进入废钢加工，回流至钢铁厂，形成内循环，提高资源利用效率。

    估值与建议。我们预计公司20-22 年EPS 分为0.52/0.72/0.98 元，工业机械行业20PE 中值28 倍，PB 中值3.2 倍，其他专用设备20PE 中值41 倍，PB 中值3.9 倍。作为汽车拆解行业龙头，面临行业放开市场准入的极优行业契机，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，给予公司20 年25-27 倍PE，合理价值区间13-14.04元，20Q1BPS 4.69 元，给予公司2.8-3.0 倍PB，合理价值区间13.13-14.07元。综合考虑，合理价值区间为13.13-14.04 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：汽车拆解市场需求不达预期，稀土资源回收业务不达预期。