一、分析与判断

    废钢设备领军企业，加码加工贸易业务平滑设备周期性公司是专业制造再生资源加工设备的火炬计划重点高新技术企业，传统业务以金属打包、剪切设备、废钢破碎生产线为主，为国内废钢设备规模前二的领军企业。17年国家大力打击地条钢，废钢价格持续回升，带动公司近两年废钢设备业务盈利持续提升。与长流程炼钢相比，短流程电炉炼钢减少了烧结环节，能耗更低、更为环保，有望为废钢需求提供支撑。长期看我国目前废钢原料比仅20%，与海外相比存在较大提升空间。运营业务方面，目前公司东海项目运行良好，19 年上半年贡献1300 万净利润，未来随着唐山等地废钢加工基地的逐步投产，板块利润有望稳步提升。

    电梯零部件盈利持续增长，未来有望受益老旧小区改造15 年公司增发收购江苏威尔曼，进入电梯零部件产业。威尔曼是迅达、通力等外资电梯整机厂商供应信号系统的主要供货商之一，技术领先。威尔曼产品历史毛利率波动较电梯整机更为平稳，承诺期内较好地完成了业绩承诺。更新换代需求叠加老旧小区改造政策影响，2019 年电梯全国电梯产量同比增长12%，增速较往年显著提升。远期看我们预计老旧小区加装电梯需求量在200 万台左右，是19 年全国电梯产量的近2 倍，公司产品需求有望持续提升。而通过对苏州尼隆电梯部件公司的收购，威尔曼产品种类也持续丰富，电梯板块业绩有望持续增长。

    手握汽车拆解牌照，定增收购鑫泰科技进军稀土回收利用行业18 年8 月公司通过收购北京中物博汽车解体有限公司进入汽车拆解行业。19 年新《报废机动车回收管理办法》允许五大总成可以销售，有望带来正规渠道报废汽车量的提升。公司此前公告拟发行股份收购江西鑫泰科技，进入稀土回收利用行业，再生资源利用业务布局再落一子。稀土回收利用行业准入标准较高，目前仅19 家持牌机构。鑫泰科技2020~2021 年业绩承诺分别为8500 万、1 亿元，对应收购价格PE 约10x，完成收购后有望增厚公司EPS。

    二、投资建议

    公司持续围绕再生资源利用行业进行布局，定增收购方案已经过会，同时各业务板块之间协同性良好，业绩增长值得期待。假设2020 年公司能够完成定增收购并摊薄当年业绩，则预计2019~2021 年公司EPS 分别为0.51/0.60/0.71，对应当前股价PE 22/19/16x，略低于行业20x 的2020 年预测PE 中位数，同时公司运营业务占比的提升有望减弱业绩周期性波动，提振估值。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    三、风险提示

    1、废钢供需格局有所恶化；2、老旧小区改造进展缓慢；3、资产收购进度不及预期。