事件：（1）公司发布2018 年报，2018 年实现收入19.16 亿元，同比增长47.38%；实现归母净利润1.57 亿元，同比增长26.78%；其中Q4 单季度实现收入5.15 亿元，同比增长40.24%；实现归母净利润0.35 亿元，同比减少3.67%。

    （2）2019 年1 季报显示，2019Q1 实现收入4.82 亿元，同比增长45.79%；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长27.16%。

    废钢行业景气度提升，设备+运营布局充分受益。分产品来看，公司再生资源加工设备、电梯零部件、废钢加工及贸易2018 年分别实现收入11.41 亿元、5.9亿元、1.67 亿元，分别同比变动114.16%、2.12%、-0.97%。其中再生资源加工设备贡献主要收入增量，主要系2018 年我国废钢行业景气度持续提升，废钢消耗量1.88 亿元且废钢比达20.2%，对公司设备需求量出现较大提升，公司破碎线等产品销售快速增长。

    2019 年1 月30 日，国务院常务会议通过《报废机动车回收管理办法（修订草案）》，规定拆解汽车“五大总成”可按要求出售给再制造企业，该方案将显著提升报废汽车回收利用价值和行业盈利水平。目前公司在汽车拆解回收运营领域积极布局，2018 年8 月收购北京中物博切入汽车拆解运营领域。我们预期在行业景气度增强的背景下，公司有望充分受益设备+运营双重布局，业绩有望继续快速增长。

    期间费用率同比下滑，经营质量有望持续改善。公司2019Q1 毛利率、净利率分别为19.91%、7.96%，出现小幅回调，我们判断主要系市场竞争加剧及原材料价格上涨影响。2019Q1 公司期间费用率合计11.41%，同比下降2.65pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.36%/4.49%/3.38%/0.18%，环比分别下降1.65/0.96/0.03/0.01 个pct，彰显公司良好费用管控能力。

    公司2018 年经营现金流0.46 亿元，环比扭亏为正，2019Q1 经营现金流为-0.08亿元，主要系废钢业务量增加，公司为保证产量进行提前备货，进而导致采购业务量增加。同时，2019Q1 公司发生资产减值损失206.43 万元，主要系应收账款增加导致相应的坏账准备增加，后续有望逐步改善。

    电梯行业景气度提升，公司产业链延伸有望受益。2019 年3 月5 日，国务院总理李克强提出大力改造城镇老旧小区，支持城镇小区加装电梯。2018 年我国电梯产量达到了71.9 万台，同比增长5.9%。据中商数据预测，2019 年我国电梯产量将突破80 万台，同比增长率在10%以上。

    公司旗下威尔曼主营业务包括电梯信号系统、门系统和其他电梯零部件系列产品，客户包括迅达、通力等国际电梯巨头。公司2017 年通过收购苏州尼隆布局电梯安全部件领域，尼隆承诺2017、2018、2019 年净利润不低于300、350、500万元，2020-2022 净利润合计不低于2700 万元，尼隆2018 年实现净利润354.61万元并完成业绩承诺，后续持续增长可期。

    投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年净利润增速分别为28.8%、42.4%、23.2%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.11 元，相当于2019 年23 倍的动态市盈率。

    风险提示：行业需求下降，行业竞争加剧，原材料价格上涨。