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佛慈制药(002644)机构评级研报股票分析报告

 
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佛慈制药(002644)中报点评:中药材业务快速增长 新产能释放前加强市场营销

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2017-07-30  查股网机构评级研报

  公司发布17 年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+22.92%、+13.78%和+18.40%。报告期中药材业务受益药材涨价,收入和利润大幅提升。

      核心产品六味地黄丸保持快速增长,其他中成药品种受限产能增长缓慢。公司加大营销力度,销售费用增长较快,影响当期利润。公司新产能释放在即,和近期的营销活动形成合力,未来有望助推业绩高增长,维持“审慎推荐-A”评级。

      二季度中药材收入快速增长,营销工作提速增加费用。公司17Q2 收入1.21亿元,同比+29.38%,主要是药材子公司收入大幅增加所致。17Q2 毛利率27.61%,较16 年全年和17Q1 的30%左右有所下滑,主要是药材销售毛利率低于中成药毛利率导致。期间公司大力加强市场营销,主要通过增加销售人员和地推活动等方式。17Q2 销售费用同比+45.45%,和营业外收入共同成为影响当期利润增速的主要因素(17Q2 归母净利润同比基本持平)。

      中药材业务利润大幅提升,新区厂房投产在即解决产能限制。 公司17H1 收入2.22 亿元,同比+22.92%;归母净利润3450 万元,同比+13.78%;EBIT 2550万元,同比+23.55%。中药材业务受益药材涨价,17H1 收入3865 万元,同比+113.09%,贡献了公司17H1 收入增量的一半上;中药材业务17H1 实现净利润200 万元,已经超过16 年全年净利润。公司核心产品六味地黄丸17H1收入5068 万元,同比+48.49%,继续保持较快的增长势头;其他中成药受产能限制,收入同比基本持平。17H1 公司整体毛利率28.86%,同比微降,主要是低毛利的中药材收入占比增加导致。17H1 销售费用同比+33.01%,主要是上半年加大营销力度带来费用提升;管理费用同比+16.25%,控制良好。公司兰州新区厂房已经进入设备安装调试阶段,有望17 年底通过GMP 认证并投产,届时将解决长期以来的产能限制问题,助推收入快速增长。

      维持 “审慎推荐-A 评级”。预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为4%,17%和40%,对应EBIT 增速分别为39%、66%和43%,对应EPS 分别为0.12 元、0.14 元和0.20 元。我们看好公司近期营销活动对未来产品销售的拉动,期待新厂区产能释放带来的业绩快速提升,维持“审慎推荐-A”评级。风险提示:新厂区GMP 认证进度不达预期;产品销售不达预期。

   

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