财务概况:2016 前三季度公司实现营业收入、扣非净利润分别为2.7 亿元、0.45亿元,同比增长分别约为3.8%、45.8%。2016Q3 实现营业收入、扣非净利润分别为0.9 亿元、0.16 亿元,同比增长分别为-7.8%、16%。同时预告2016 年净利润增速为30%-60%。

    收入增长保持稳定,期间费用控制较好。2016 年前三季度收入同比增长约3.8%,主要是公司对重点品种的培育与推广加强,同时对终端管控、基药配送以及电商渠道的开拓力度增加所致。期间内扣非净利润同比增长约46%,具体原因如下:1)收入增长及毛利率提升拉动。通过对加强重点产品的推广及渠道拓展后,毛利率较高的六味地黄丸、阿胶等增速均较快。公司产品收入结构变化,使得前三季度毛利率约为29.8%,同比提升约为4 个百分点;2)期间费用下降。公司前三季度期间费用约为2200 万,同比下降约18.3%,主要是受益于财务费用大幅下降约61%。从单季度情况来看,2016Q3 实现营业收入、扣非净利润同比增长分别为-7.8%、16%。由于公司收入基数较低,增速波动属于正常。公司产品结构调整效果明显,2016Q3 整体毛利率超过30%,我们预计公司全年净利润增长或超过50%。

    低价药红利继续释放,且为中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。公司自2015 年6 月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15 个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。尽管公司2015 年业绩受业务结构调整略低于预期,但盈利能力指标表现较好,低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016 年公司盈利能力优化的趋势仍然存在,将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。且近期浙江省、江西省中药配方颗粒政策有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400 多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.13 元、0.16 元、0.20元,对应PE 分别为110 倍、87 倍、71 倍,我们认为公司品牌价值大,分享配方颗粒及大健康领域快速增长,前景值得期待,维持“增持”评级。

    风险提示:低价药提价或低于预期,配方颗粒放开或低于预期。