事件：

    公司发布2012年半年度报告，1~6月实现营收13,391.57万元，同比增长6.17%，综合毛利率29.82%，降低6.3%，净利润1,279.98万元，同比减少14.39%，扣非后净利润1,046.66万元，同比减少24.97%，每股收益0.16元，同比下降35.78%。

    点评：

    公司销售状况稳定，成本持续上升导致毛利率下滑，但环比出现回升迹象。公司上半年中成药销售同比增加6.17%，营业利润较同比下滑20.44%，原因主要是报告期内中药材价格上涨引起的产品毛利率下降所致。其中，部分主要中药材价格，如党参等今年仍然处于上行趋势，而部分库存中药材购买成本也较高，同时导致生产成本同比上升了16.65%。公司通过强化预算管理和成本费用控制，使得净利润则同比减少14.39%，业绩符合预期。另一方面从环比来看，二季度毛利率较一季度明显回升。半年报毛利率为29.82%，比下降了6.3%，，但环比上升18%，表明随着高价格库存中药材逐渐消耗、中药材整体价格下行，公司的生产成本将有所下降，毛利率有望进一步回升。

    公司销售策略调整，铺货力度加大。今年以来，公司的销售策略有所调整，铺货力度加大。应收账款有所增加，账面余额为1.4亿元，其中1年期应收账款占比达到97.1%，计提坏账准备后为13,107.08万元，同比增长了88.54%。这也表明了公司销售策略初现成效，铺货较为顺利。

    公司积极进行产品创新，布局处方药和大健康领域。公司的重磅产品益气通痹胶囊，目前III期临床试验进展顺利，面向冠心病心绞痛，临床效果超过市场上大部分知名品牌。近年来疾病谱变化显示治疗心脑血管慢性病的药品市场空间将十分广阔，益气通痹胶囊的推出意味着公司将成功向心脑血管领域迈进，有望开拓新的成长点。此外，公司 “甘麦大枣茶”近期已经获得生产许可，技术准备完成。该产品针对自汗、女性更年期烦躁等具有良好的调理作用，所属大健康市场空间巨大。依靠佛慈品牌的美誉度、在大健康市场迅速成长的时点上，公司若能推出强有力的营销策略，“甘麦大枣茶”的前景将极具想象空间。

    公司募投项目进展顺利，产能提升将带来业绩增长。公司的六味地黄丸等传统中药优势品种长期受制于产能瓶颈，通过技术改造，今年公司浓缩丸产能将会提升到74亿粒。公司使用募集资金实施“扩大浓缩丸生产规模技术改造项目”，着力提高产能。到13年底，募投项目顺利达产后，公司浓缩丸产能将提高到120亿粒。预计从13年下半年开始，部分产能将陆续释放，配合营销力度的加大，公司优势品种有望随产能释放实现快速增长。

    国内市场销售状况良好，国外市场上半年表现欠佳，期待“浓缩当归丸”顺利通过欧盟认证顺利。公司中成药产品同时面向国内和国外市场。上半年，国内市场销售收入同比增长10.31%，表现稳定，收入占比为93.39%。国外市场销售收入同比减少30.65%，表现欠佳，主要是由于国外市场环境波动所致。目前公司的“浓缩当归丸”产品在欧盟传统草药注册过程中进展顺利，未来登陆欧洲市场的概率很大，这将会成为增强佛慈品牌在国内、国际的影响力的里程碑事件。

    公司长期投资价值突出，多重因素有望助推全年业绩稳定增长。公司所处中药行业受到国家政策的大力扶持，市场需求不断增大。同时，中药材整体价格稳中趋降，公司利润水平有望企稳回升。此外，公司“甘麦大枣茶”即将投入市场，“浓缩当归丸”的欧盟认证即将完成，均有望在未来成为公司新的利润增长点，我们看好公司长期的成长性。预计公司2012年，2013年EPS分别为0.41元和0.59元，目前股价对应PE分别为38X、26X，参考行业同类公司估值水平，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：募投项目不达预期的风险；应收账款增长过快导致的风险