投资要点

    佛慈制药拥有深厚历史蕴含：其前身是始建于1929 年的上海佛慈大药厂，率先提出了“中药西制”的思想，开中药工业化生产的先河，并且首创了浓缩丸工艺和浓缩丸剂型。2006 年12 月国家商务部认定“佛慈”品牌为中华老字号，2010 年10 月国家工商管理总局认定“佛慈”商标为中国驰名商标。

    佛慈制药拥有丰富品种资源：462 个药品生产批件，其中优质优价品种4 个，中药保护品种2 个，独家品种10 个。

    佛慈制药的优势品种是补益类药品，包括：六味地黄丸及其附方、参茸固本还少丸等。主导产品六味地黄丸占公司2010 年销售收入的38.1%，贡献了公司56.87%的毛利。独家品种参茸固本还少丸过去3 年增长迅速，值得关注。2012 年，公司将推出心脑血管中成药独家品种“益气通痹胶囊”和健康饮品”甘麦大枣茶”等新品种。

    西北和华东是公司产品销售的传统优势区域，分别占公司总销售收入的约70%和14%，未来产能瓶颈解决后，公司将加快全国市场的拓展。

    海外市场贡献公司销售收入的10%，并且持续增长。公司已完成日本、加拿大等9 个国家的药品注册或认证工作，以“浓缩当归丸”向瑞典国家药品管理局申请欧盟传统草药注册的工作在积极推进中。

    募投项目预计2013 年投产，将解决产能瓶颈，形成浓缩丸新增产能55 亿粒，浓缩丸总产能扩大到120亿粒。

    我们预计公司2011-13 年收入分别为3.08、3.49、4.22 亿元，增速为17.5%、13.3%、20.9%；净利润为36、48、57 百万元，增速为-29.7%（扣非后同比增27.3%）、33.7%、19.27%，对应EPS 为0.45、0.60、0.71 元。

    按照佛慈制药16.00 元发行价计算，其估值水平和可比上市公司接近。考虑到中小板新股首日上市的溢价可能性，我们预计佛慈制药首日上市的涨幅期间在14-17%，对应首日上市目标价18.2-18.7 元。