投资要点：

    老字号品牌向全国推广

    2012年浓缩当归丸有望通过欧盟审批

    募投项目解决产能瓶颈，释放品种潜力

    报告摘要：

    中华老字号:"佛慈"品牌：公司率先提出"中药西制"的思想，开创中药工业化的先河，首创中药浓缩丸技术，核心产品浓缩六味地黄丸独具特色。"佛慈"产品畅销20多个国家和地区，有很高的市场知名度，浓缩当归丸有望成为新政后首个通过欧盟审批的中成药。

    产品丰富，新产品前景广：公司品种非常丰富，有OTC产品191个，处方药271个，其中公司拥有2个国家二级中药保护品种（定眩丸、参茸固本还少丸），4个优质优价品种（六味地黄丸、香砂养胃丸、杞菊地黄丸、桂附地黄丸等），10个独家品种。主导产品浓缩六味地黄丸贡献了35.67％的收入和47.46%的毛利。

    竞争优势明显：除了品牌外，丰富的品种使得公司可以选择较多有潜力的品种立项研究并推出市场。参茸固本还少丸上市三年以来，仅在西北地区推广，复合增长率达到85.74％，新品种益气通痹胶囊、甘麦大枣茶都是公司未来战略性布局的品种，潜力很大。产能瓶颈突破后，六味地黄丸等品种销量有望快速增长。公司立项建设1万亩符合GAP标准的当归生产基地，保证原材料供应。

    盈利预测：2011-2013年EPS为0.43、0.57、0.68，16元的发行价对应的动态PE分别为37X、28X、23X。我们认为公司有悠久品牌的支撑，在局部区域有较高的客户忠诚度和影响力，品种储备丰富，差异化竞争力较强，产能瓶颈问题有效解决，可享受一定估值溢价，给予增持评级。