询价结论:

    我们预计公司11-13年每股收益为0.43元、0.57元和0.67元。参考传统中药行业可比公司，给予公司11年动态市盈率32-35倍较为合理，建议询价区间为13.5~15元。

    主要依据:

    1、公司是拥有80多年历史的中药老字号企业，近几年公司营收和利润并保持了较为稳定的增长。2008-2010年营收同比分别增长6%、13%，营业利率同比分别增长8%、17%。近三年来公司综合毛利率基本保持稳定，维持在36%以上，高于中药行业平均水平，体现了公司较好的盈利能力。

    2、公司品种储备丰富，拥有10种剂型，462个药品生产批号。主导产品为六味地黄丸、逍遥丸、桂附地黄丸、知柏地黄丸、参茸固本还少丸等，近三年来主导产品的收入占比均在73%以上，是公司收入和利润的主要来源。2008年、2009、2010年及2011年上半年，公司的主打产品六味地黄丸收入占营业收入的比例分别为32.74%、32.25%、38.11%和35.67%，主要竞争对手为北京同仁堂、河南宛西制药、江西汇仁和湖南九芝堂。

    公司拥有2个国家二级中药保护品种，10个独家品种，4个优质优价品种。除主打产品六味地黄丸外，中药保护品种参茸固本还少丸逐步受到了市场的认可，近三年复合增长率高达85％，去年销售规模已接近1千万，2011年上半年公司对该产品外包装进行了质量提升，向全国市场推广，未来该产品有望随着营销力度的进一步加大，成为“六味地黄丸”同样规模的大品种。新产品方面：公司未来两年将推出心脑血管新药益气通痹胶囊、滋补药品苁黄补肾片（薄膜衣片），有望为公司增添新的利润增长点。

    3、甘肃作为我国西北地区的“药库”，中药材资源丰富。今年公司已启动中药材基地建设项目，在漳县药园区大草滩乡建立500亩优质当归种苗繁育基地及1万亩符合GAP标准的当归标准化生产基地。中药材生产基地建成后将对公司稳定成本、增加新的利润来源有重要意义。

    4、公司此次发行2020万股，募资2.45亿元投入“扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目”，旨在解决公司浓缩丸的产能瓶颈，提高产品竞争力和公司盈利能力。

    5、风险提示：主导产品降价风险。