事件描述

    　　4 月25 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入37.17 亿元，同比增长0.63%；归属于母公司所有者净利润2.84亿元，同比增长15.51%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2.62 亿元，同比增长29.81%。2026 年一季度公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长17.89%，环比增长14.04%；归属于母公司所有者净利润0.88 亿元，同比增长9.96%，环比增长515.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润0.83 亿元，同比增长9.00%，环比增长378.91%。

    　　盈利保持稳定，资产减值与汇兑损益有所拖累。

    　　2025 年，财务费用因汇兑损失影响同比增加222.75% 至0.08 亿元，同时，公司全年计提资产减值损失1.16 亿元，其中0.78 亿元为存货跌价损失，0.38 亿元为MP 公司商誉减值损失，对利润造成一定拖累。分板块看：1）功能性材料板块实现营收29.12 亿元，同比-3.57%，实现毛利率40.35%，同比+0.39pcts，其中控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，控股子公司九目化学OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；2）生命科学与医药产品板块实现营收7.48亿元，同比增长18.91%，成为全年业绩增长的主要引擎，MP 公司下游需求回暖带动营收及利润增长，板块毛利率达36.50%，同比-1.66pcts，全年各版块盈利保持稳定，综合销售毛利率达39.56%，同比小幅下降0.25 个百分点。

    　　新材料项目多点布局，构筑长期成长空间。

    　　2025 年内，公司多个新材料项目建设取得关键进展，打开远期成长空间。

    　　半导体与PI 材料领域，万润工业园二期C05 项目启动筹备，计划投资2.87 亿元，扩建光刻胶用相关材料产能约751 吨/年及显示用聚酰亚胺（PI）成品材料产能约700 吨/年，蓬莱一期项目的半导体制造材料与PEI 材料生产车间已开始试生产；2）OLED 材料领域，子公司三月科技的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”与九目化学的“A04 项目”均已开始试生产，九目化学“A05 项目”积极推进中；3）新能源材料领域，固态电池材料硫化锂启动中试产线建设，九目化学的无氟燃料电池质子膜材料已有中试产品销售。此外，公司热塑性聚酰亚胺（TPI）、PEEK 等材料已实现送样、销售，产能均为100 吨；PA46中试积极推进中。

    　　投资建议

    　　伴随OLED 行业需求快速成长、新材料布局逐步兑现，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润4.49、5.20、5.96 亿元（2026、2027年原值分别为3.99、5.14 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长57.8%、15.9%、14.5%，对应PE 分别为36、31、27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行