2023 年业绩符合市场预期，1Q24 低于我们预期

    万润股份公布2023 年业绩：收入43.05 亿元，同比下降15.3%；归母净利润7.63 亿元，同比增长5.8%，对应每股盈利0.82 元，符合市场预期。

    　　4Q23 营收11.30 亿元，同/环比变化-8.6%/+2.5%；4Q23 归母净利润1.88亿元，同/环比增长142%/0.8%。

    　　2023 年功能性材料营收同比增长12.25%至33.66 亿元，毛利率提升2.75ppt 至42.49%，主要是OLED 材料、聚酰亚胺材料等收入增长贡献。

    　　生命科学与医药产品营收同比下降56.67%至8.82 亿元，毛利率同比提升1.1ppt 至36.22%，营收同比下降主要是抗原检测试剂盒销售减少所致，2023 年子公司MP 营收同比下降70%至5.56 亿元，受产品竞争加剧影响，净利润同比下降95%至0.13 亿元。九目化学营收同比增长21%至9.11 亿元，净利润同比增长16%至2.23 亿元。由于OLED 成品材料和PI成品材料销售增长，2023 年三月科技营收同比增长73%至1.09 亿元。

    　　公司1Q24 实现营收9.38 亿元，同/环比下降9.2%/17%；归母净利润0.98亿元，同/环比下降44.3%/47.6，对应每股盈利0.11 元，低于我们预期。

    　　1Q24 净利润下滑主要是下游客户去库存导致沸石分子筛订单下降以及研发费用同比增加。

    　　发展趋势

    　　研发创新驱动，看好产品及业务领域逐步丰富助力公司长期成长。电子信息材料方面，目前公司PI 单体材料、PI 液晶取向剂及OLED 用PSPI 已实现向下游批量供应；工程材料方面，热塑性PI 已实现中试级产品供应，据公告，公司预计蓬莱项目热塑性PI 产能有望于2024 年底完成建设；布局PEEK 材料，目前已实现实验室级产品制备，开始前期推广；半导体材料方面，65 吨光刻胶树脂项目已于2023 年投产，据公告，公司计划根据客户需求完成生产；新产品方面，公司电解液添加剂材料、钙钛矿材料、光伏胶膜、燃料电池质子膜等持续认证放量中。多年以来公司在有机合成、无机合成、高分子聚合、纯化等工艺领域积累深厚，我们看好相关产品及业务逐步丰富助力长期成长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于沸石需求偏弱，我们下调2024 年盈利预测30%至7.0 亿元，引入2025 年盈利预测8.4 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率16.4/13.7x。由于下调盈利预测但考虑到公司PI 和光刻胶材料的发展及蓬莱基地建设，中长期仍具备较好成长性，我们下调目标价18%至22 元，对应45.7%的上涨空间和2024/25 年24/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　显示材料及沸石分子筛销量低于预期，人民币大幅升值。