公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营收31.76 亿元（YoY-17%），实现归母净利润5.75 亿元（YoY-11%），扣非归母净利润5.64 亿元（YoY-11%）。其中，23Q3 单季度实现营收11.02 亿元（YoY-12%，QoQ+6%），实现归母净利润1.86 亿元（YoY+22%，QoQ-13%），扣非归母净利润1.82 亿元（YoY+22%，QoQ-12%），业绩符合预期。23Q3 公司综合毛利率为44.08%，同、环比分别变动+1.54pct、+2.14pct，净利率为19.40%，同、环比分别变动+5.69pct、-4.03pct。23Q3 公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.35、0.95、1.05、-0.03亿元，环比Q2 分别变动+0.01、+0.09、+0.11、+0.21 亿元，费用的增加给业绩带来拖累。

    　　液晶材料业务有望逐步修复，OLED 材料业务持续增长。液晶材料方面，随着消费电子终端市场逐步回暖，公司业务有望持续改善，同时公司将进一步优化液晶材料产品工艺与产能结构，增强产品竞争力。OLED 材料方面，九目化学一期新产能于2022 年年末投入使用，支撑业务持续快速增长。报告期内，公司少数股东损益7266 万元，同比增长16%，主要是子公司九目化学贡献。同时为了完善员工激励机制，及九目长期高质量发展，公司拟筹划分拆九目化学至境内证券交易所上市。此外，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股，为三月科技引入下游产业资本、带来下游产业资源，同时引入经营发展所需资金。

    　　国六标准执行带来的沸石市场需求逐步落实，积极布局新能源材料领域。公司是全球领先汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰核心合作伙伴，目前产能达9850 吨。据我们测算，国六标准正式实施带动国内柴油车分子筛每年需求量近7000 吨，公司业务也将随着国内市场需求落实快速增长。同时公司积极拓展非车用领域产品，建设300 吨新领域沸石分子筛项目，目前吸附用产品已形成销售。此外，公司着重发力新能源材料领域，多个项目取得积极进展：高附加值电解液添加剂已实现批量销售，燃料电池无氟质子交换膜中试产品已实现少量出货，钙钛矿太阳能电池材料已给下游头部光伏面板企业送样，未来有望成为公司业务新增长点。

    　　PI、PR 等新材料不断突破进入放量阶段，新材料平台业务多点开花。PI 材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022 年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料现已在下游面板厂实现供应。同时公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，主要开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应。半导体材料方面，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应，““年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。预计今年PI、PR 材料营收有望实现翻倍式增长，盈利能力大幅提升。

    　　资本开支持续进行，新项目建设赋能公司长期成长。2022 年，公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150 吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500 吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250 吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等，预计2024 年年中将陆续建成投产。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。

    　　截至2023 年三季报，公司在建工程10.71 亿元，较2022 年年报新增3.01 亿元。

    　　投资分析意见：考虑下游景气度恢复仍需时间，公司持续加大研发投入，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为亿元7.95、10.60、13.95 亿元（原值为8.65、11.45、14.80 亿元），当前市值对应PE 为19、14、11X，我们认为公司业绩持续兑现，高附加值新材料业务逐步起量，中长期成长性强，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）汇率大幅波动。