事件描述

    　　2023 年10 月28 日，万润发布2023 年三季报，公司三季度实现营收11.02 亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86 亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。

    　　三季度业绩稳定增长，盈利能力有所修复

    　　公司业绩总体符合预期，净利润同比大幅增长。公司Q3 实现营收11.02 亿元，同比降低12.34%，环比增长5.88%；归母净利润1.86 亿元，同比增长21.68%，环比降低12.52%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长21.92%，环比降低12.28%。公司营收同比下降主要系因疫情结束后，公司子公司MP 抗原检测试剂盒产品需求减少，销售收入下滑。公司其他主营业务三季度有所修复，使得营收环比稳定增长。

    　　公司三费控制良好，助力公司维持净利率。公司三季度销售/管理/财务费用率分别为3.19%/8.58%/-0.29%，同比分别-0.91/0.52/1.88pct。公司三费长期保持在较低水平，管理费用较高系因股权激励费用增加，财务费用变动较大主要是因为汇率变化导致汇兑收益减少。我们认为，随着公司主营业务业绩修复，公司净利润有望持续上行。

    　　显示材料业务稳步发展，子公司三月科技计划引入战投公司显示材料业务持续发展，业绩稳健增长。子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应。子公司九目化学主营OLED 升华前材料业务，目前新产能已经投入使用。公司OLED 显示材料业务维持稳定增长，公司提前布局OLED 产业，有望随着国内高端OLED 产业成熟获得发展机遇，打开成长曲线。

    　　根据公司公告，公司计划为子公司三月科技引入产业战投。目前三月科技正在积极推进显示用的PI 材料在下游更多面板产线的推广和验证工作，争取在更多下游面板产线通过测试并实现供应，在业内占据优势地位。公司计划为三月科技引进显示面板厂商或面板下游应用厂商作为产业战投，为公司引入产业资源，计划将于2023 年底前实现引入。随着OLED 技术在国内占有率提高，有望助力公司显示材料业务进一步发展。

    　　公司积极布局半导体产业，光刻胶树脂项目进展顺利公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”建成投产。产品已通过　　下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。公司目前半导体相关产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，公司正与下游厂商合作开发市场。光刻胶树脂项目进展顺利将帮助公司扩大半导体材料市场份额，为国内外半导体制造材料产业发展提供产品与技术支持，有望成为公司新的增长点。

    　　投资建议

    　　我们考虑到2023 年业绩短期承压，我们下调公司2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.58、10.54、14.40亿元（前值：9.44、12.32、16.90 亿元），同比增速分别为5.1%、39.0%、36.6%。对应 PE 分别为20、15、11 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）股权激励不及预期。