1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　万润股份公布1-3Q23 业绩：收入31.76 亿元，同比下降17.4%；归母净利润5.75 亿元，对应每股盈利0.62 元，同比下降10.62%，符合我们预期。

    　　1-3Q23 扣非净利润5.64 亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流净额8.34 亿元，同比下降6.09%。1-3Q 毛利率同比提升2.46ppt 至41.2%；少数股东损益（主要为子公司九目化学贡献）同比增长15.9%至7,266 万元。

    　　3Q23 公司营收11.02 亿元，同比下降12.3%，环比增长5.9%；归母净利润1.86 亿元，同比增长21.7%，环比下降12.5%。3Q23 利润同比增长主要是由于去年同期计提资产减值损失0.97 亿元导致利润基数较低。3Q23营收增加使得主营业务利润环比提升0.54 亿元，但期间费用和所得税费用环比分别增加0.42 亿元和0.54 亿元，导致归母净利润环比下降。3Q23 毛利率43%，同/环比分别提升0.8/2.62ppt。

    　　发展趋势

    　　功能性材料业务有望继续快速增长。公司聚酰亚胺单体材料可以覆盖大部分高端产品且已经实现批量供应，聚酰亚胺单体材料收入保持快速增长；公司自主知识产权的PI 液晶取向剂及OLED 显示用光敏聚酰亚胺成品材料也已经向下游面板厂实现供应。公司光刻胶单体和树脂产品种类及生产技术覆盖下游大部分主要产品，65 吨/年光刻胶树脂项目达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证。随着国内柴油车产销量的恢复，我们预计沸石分子筛销量有较大提升空间。

    　　新项目建设驱动公司继续成长。公司计划投资18.05 亿元建设电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料及显示用液晶单体材料等合计产能1,150 吨/年，热塑性聚酰亚胺材料及工程涂覆用助剂材料等合计产能6,500 吨/年，新能源电池用电解液添加剂产能250 吨/年。公司预计新项目投产后可实现营业收入17.5 亿元，净利润约3.1 亿元。随着公司蓬莱基地新项目逐步建成投产，我们预计将促进公司盈利继续稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游产业景气仍偏弱，我们分别下调2023/24 年盈利预测8.6%/3.6%至7.8 亿元和10.0 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率19.7/15.3x。考虑到公司PI 和光刻胶材料的发展及蓬莱基地建设，中长期仍具备较好成长性，我们维持目标价22 元，对应33.3%的上涨空间和2023/24 年26/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　显示材料及沸石分子筛销量低于预期，人民币大幅升值。