事件： 2023 年8 月19 日，万润股份发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营收20.74 亿元，同比下滑19.84%；归母净利润3.89 亿元，同比下滑20.69%；扣非归母净利润3.81 亿元，同比下滑20.70%。单季度看，2Q 实现营收10.41 亿元，同比下滑14.39%环比增长0.78%；归母净利润2.13 亿元，同比下滑17.56%环比增长20.51%；扣非归母净利润2.08 亿，同比下滑17.34%环比增长19.43%。

    　　MP 抗原检测试剂盒下滑拖累整体业绩。子公司MP 受抗原检测试剂盒需求减少影响业绩大幅下滑，上半年收入2.86 亿元同比-72.4%，净利润0.07 亿元同比-96.5%。

    　　受此拖累23H1 公司生命科学与医药板块收入5.06 亿元，同比-56.4%，占整体收入比重24.4%（去年同期44.9%），毛利率35.7%同比提升3.78pct。公司涉足了医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，原料药和医药中间体方面业务以及MP 除抗原检测外其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，报告期“药业制剂二车间项目”已投入使用。

    　　沸石和显示材料推动功能性材料板块稳步增长。23H1 功能性材料板块实现收入15.42 亿元同比增长9.70%，占整体收入比重提升至74.4%（去年同期54.3%），毛利率42.9%同比小幅提升0.33pct。依靠沸石系列环保材料和液晶、OLED 电子信息材料的领先地位，功能性材料板块实现稳步增长。公司沸石材料目前理论产能近万吨，2023H1 继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位，非车用沸石分子筛产品已实现VOCs 治理领域中试产品销售，新领域沸石分子筛300 吨产能建设推进中。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构。控股子公司三月科技自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，23H1 实现收入0.38 亿元同比增长43.5%，净利润-0.04 亿元同比减亏0.04 亿元，公司拟引入投资者增资扩股；控股子公司九目化学OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应地位，23H1 实现收入3.67 亿元同比增长18.3%，净利润0.85 亿元同比持平，为优化资源配置，公司拟筹划控股子公司九目化学分拆上市。

    　　新材料多方布局储备增长点。公司积极布局聚酰亚胺PI、半导体材料等电子信息材料以及新能源材料，培育下一轮增长点。PI 材料方面，三月科技自主知识产权TFT用PI 成品材料作为液晶取向剂应用于TFT-LCD 显示，光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料应用于OLED 显示领域，目前均已在下游面板厂实现供应，国产替代前景广阔；PTP-01 热塑性PI 材料产品已实现中试级产品供应，应用于光纤连接器、航空航天复合材料等领域。半导体材料布局包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与10 余家国内外客户合作并已有相关产品实现供应，“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态并通过下游客户验证。新能源电池用电解液添加剂PBB-01、PBB-02、PBB-03 已实现产品供应。2014 年公司前瞻性布局开发钙钛矿太阳能电池材料，逐步实现了相关产品技术积累并形成部分产品的专利布局。九目化学于2021 年承担“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正处于中试开发阶段。公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”包括PPI-0 产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PTP-01 产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PPR-0 产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、电解液添加剂等产品正在积极推进，助力新材料产品后续放量。

    　　投资建议：公司基本盘液晶显示材料和环保材料领先地位稳固，OLED 材料持续高增，积极布局PI 材料、光刻胶、新能源材料等产品并推动客户验证和导入，有望陆续进入收获期，蓬莱一期项目建设稳步推进助力长期成长。预测公司2023-2025年收入分别为48.70 /60.37 /70.25 亿元，同比增长-4.1% /24.0% /16.4% ，归母净利润分别为7.66 / 10.16 /11.86 亿元，同比增长6.2% /32.7% /16.7% ，对应PE分别为20.8x /15.7x /13.5x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；客户验证导入低于预期；项目进度低于预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动