事件：万润股份发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收20.74亿元，同比-19.84%，归母净利润3.89 亿元，同比-20.69%；2023Q2实现营收10.41 亿元，同比-14.39%，环比+0.78%，归母净利润2.13亿元，同比-17.56%，环比+20.51%。

    　　据公司公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，九目化学的总股本187,500,000 股，其中，公司占九目化学总股本的45.3333%，为九目化学的控股股东；九目化学5 个员工持股平台合计占总股本的7.1176%；其他10 名股东合计占总股本的47.5491%。

    　　二季度业绩符合预期，MP 抗原试剂盒业务短期拖累，筹划分拆上市推动九目化学高质量发展。据公司公告，2023H1 功能性材料营收15.4 亿元，同比+10%，毛利率42.9%，同比+0.3pct，其中九目营收3.7 亿元，同比+18%，净利为0.9 亿元，同比持平，随着九目OLED 升华前材料项目落地放量，行业领先地位持续巩固，公司筹划九目分拆上市有利于增强其资本实力，完善激励机制，提高核心竞争力，推动九目化学高质量发展；公司生命科学与医药板块营收5.1 亿元，同比-56%，毛利率35.7%，同比+3.8pct，MP 营收2.9 亿元，同比-7.6 亿，净利0.07 亿元，同比-1.8 亿，上半年因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，MP 营收及利润同比下降对公司业绩短期形成拖累。

    　　综上所述，2023Q2 公司实现毛利润4.4 亿元，同比-9%，毛利率42%，同比+2.5pct，费用率（四费+税金）19.9%，同比+4.7pct，考虑到公司海外业务较多，未来短期汇兑收益可期。

    　　显示+半导体+新能源材料增量可期，看好公司长期成长。据公司公告，2023Q2 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.68 亿元，维持高位；分项目看，公司近年来在聚酰亚胺、半导体制造、新能源材料等多个领域积极布局，对应的蓬莱新材料一期项目持续推进，控股子公司三月科技自主知识产权的OLED 成品材料、TFT 用PI 取向剂、PSPI 通过下游客户验证并实现供应;年产65 吨光刻胶树脂系列项目产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应;公司新能源目前相关产品包括电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等，其中九目承担的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目目前正处于中试开发阶段，随着新项目逐步落地，公司长期成长可期。

    　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为8.1、11.2、13.1 亿元，维持买入-A 投资评级，给予2023 年业绩25 倍PE，6 个月目标价21.75 元。

    　　风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动。