核心观点

    公司2022 年和23Q1 业绩符合预期。2022 年功能性材料稳健增长，大健康业务受益于MP 公司的新冠检测试剂盒业务高景气。

    公司愿景是成为世界先进化学材料制造者，积极研发助力布局光刻胶、聚酰亚胺、钙钛矿材料、燃料电池质子膜等“卡脖子”新材料，均已逐步实现进展。展望23 年，LCD 材料存修复空间，OLED 终端材料有望高速成长。车用沸石将迎下游商用车需求复苏，同时公司积极拓展非车用市场。

    事件

    公司披露2022 年报和2023 年一季报，业绩符合预期公司2022 年实现营业收入50.80 亿元，同比+16.56%；实现归母净利润7.21 亿元，同比+15.10%；实现扣非后归母净利润7.14 亿元，同比+20.71%。2023 年Q1 实现归母净利润1.77 亿元，同比-24.15%，环比+127.85%；实现扣非后归母净利润1.74 亿元，同比-24.37%，环比+106.67%。

    简评

    功能性材料稳健增长，大健康业务受益于MP 公司的新冠检测试剂盒业务

    公司2022 年实现营业收入50.80 亿元，同比+16.56%；实现毛利20.19 亿元，同比+26.97%；毛利率为39.74%，同比+3.26pct；实现归母净利润7.21 亿元，同比+15.10%；实现扣非后归母净利润7.14 亿元，同比+20.71%；ROE 为12.12%，同比+0.49pct。其中2022 年Q4 单季实现营收12.37 亿元，同比+9.12%，环比-1.64%，实现扣非后归母净利润0.84 亿元，同比-29.45%，环比-43.69%。

    22Q4 利润环比下滑主要是受到计提股权激励费用和资产减值损失的影响。

    分产品来看，2022 年功能性材料业务收入29.99 亿，同比+9.09%，毛利率为42.92%，同比+0.80pct；大健康业务收入20.35 亿元，同比+29.42%，毛利率为35.12%，同比+8.62pct。

    公司2022 年期间费用率为17.21%（同比-0.51pct），销售、管理、财务、研发费用率同比变化+0.44/+1.07/-2.29/+0.26pct，2022 年财务费用减少因本期产生汇兑收益，往年为汇兑损失。

    研发助力布局光刻胶、聚酰亚胺、钙钛矿材料、燃料电池质子膜等“卡脖子”新材料，均已逐步实现进展公司愿景是成为世界先进化学材料制造者，近四年研发费用率保持在7-8%左右。2022 年研发费用3.58 亿元，同比增长21.06%。公司目前年均开发产品数百种，现拥有超过6,000 种化合物的生产技术，其中超过2,000 种产品已投入市场，获得国内外发明专利五百余项。其中在光刻胶、聚酰亚胺材料、锂电池电解液添加剂及钙钛矿光伏电池材料等方面均有专利及技术布局：光刻胶方面，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”通过了安全设施竣工验收评审，现已基本具备生产合格产品的条件，后续还将继续优化，而后开始试生产，力争尽快投入使用。

    在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022 年已经在下游面板厂实现供应；三月科技自主知识产权的OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广工作；除显示领域聚酰亚胺成品材料外，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，主要开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应；钙钛矿方面，近期公司钙钛矿太阳能电池材料已实现供应，目前正在积极推广；氢能源及燃料电池领域，公司控股子公司九目化学正在积极推进“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，该项目正处于中试开发阶段。以上体现公司打造高端新材料综合开发平台的决心和实力。

    LCD 材料存修复空间，OLED 终端材料有望高速成长公司显示材料业务包括LCD 和OLED，2022 年显示材料市场受到下游电视、智能手机和笔记本出货量减少的影响需求下滑。根据Omdia《显示器生产与库存追踪报告》的测算，受益于LCD 电视、手提电脑、显示面板和智能手机LCD 面板订单激增，全球显示面板厂家的总产能利用率正从23Q1 的66%回升至23Q2 的74%。公司OLED 材料业务在2022 年和23Q1 的收入均保持增长态势。公司控股子公司九目化学的收入主要来源于OLED 升华前材料，2022 年收入7.58 亿，同比+44%。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，未来将继续推进市场开发工作。

    车用沸石将迎下游商用车需求复苏，同时公司积极拓展非车用市场国六重型柴油车排放标准第一阶段已于2021 年7 月1 日起全面实施，国六b 将于2023 年7 月1 日在全国范围内实施，国内柴油发动机对沸石需求有望持续提升。公司核心大客户庄信万丰为全球汽车尾气净化催化剂龙头企业，在张家港建设的年产600 万件的汽车尾气催化剂项目已于2021 年底建成投产。公司沸石系列环保材料目前理论产能达万吨级，2022 年因为下游商用车整体产量下滑32%而产能利用率偏低。展望2023 年，随着下游商用车市场修复，公司沸石收入有望恢复良好的增长态势。此外，考虑到车用沸石在长期面临新能源车替代的冲击，公司积极拓展非车用市场。目前非车用沸石分子筛产品已实现中试产品销售，并已启动新领域沸石分子筛300 吨的产能建设。

    MP 公司因新冠抗原检测盒业务高景气增长显著，大健康多项目稳步推进2022 年子公司MP 公司抗原快速检测试剂盒销售业务及原有业务发展向好，2022 年实现营收18.33 亿元，同比+31.40%，实现净利润3.46 亿元，同比+141.62%。2023Q1 新冠抗原检测试剂盒产品因下游市场需求变化收入大幅下降，造成公司2023Q1 的营收同比下降。从大健康业务的长期规划来看，公司“万润工业园一期B02 项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”于2022 年3 月6 日通过了安全设施设计评审，于2022 年底竣工。目前公司大健康业务产能为310 吨。公司产品种类繁多，公司多数产线为柔性生产线，可根据产品的市场需求变化调整产线产品。2021 年万润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批集采目录，维格列汀片获得注册批件，奥美沙坦酯片获得生产批件。总体而言大健康板块长期规划稳步推进，未来仍值得期待。

    盈利预测与估值：

    考虑到子公司MP 公司因新冠抗原检测盒业务市场需求萎缩，预计收入大幅下滑，我们预计公司2023 至2025年归母净利润预测值为8.72、10.33、12.39 亿元，EPS 分别为0.94、1.11、1.33 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济修复力度不及预期导致公司产品需求增速不及预期（例如公司沸石分子筛需求与商用车产销量紧密相关；LCD 和OLED 材料需求与下游各类显示面板出货量高度相关，终端为消费电子行业。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）。

    公司新项目建设和投产进度低于预期。