2022 年和1Q23 业绩符合市场预期

    　　万润股份公布2022 年业绩：收入50.8 亿元，同比增长16.56%；归母净利润7.21 亿元，同比增长15.1%，对应每股盈利0.78 元，符合市场预期。

    　　4Q22 营收12.37 亿元，同比增长9.1%，环比下降1.6%；4Q22 归母净利润0.77 亿元，同/环比下降42.2%/49.3%，净利润下滑主要是管理费用和研发费用环比增加所致，4Q22 期间费用环比增加1.04 亿元；同时4Q22 公司计提资产减值损失0.67 亿元和信用减值损失0.25 亿元。

    　　2022 年功能性材料营收同比增长9.1%至29.99 亿元，主要是OLED 材料、聚酰亚胺和光刻胶材料收入增长贡献；生命科学与医药产品营收同比增长29.4%至20.35 亿元，毛利率同比提升8.62ppt 至35.12%。受益于抗原检测试剂盒销售增长，2022 年子公司MP 营收同比增长31%至18.33 亿元，净利润同比增长82%至2.61 亿元。九目化学营收同比增长43%至7.52 亿元，净利润同比增长51%至1.92 亿元。由于PI 成品材料销售增长，2022 年三月科技营收同比增长84%至0.63 亿元。

    　　公司1Q23 收入10.33 亿元，同比下降24.66%；归母净利润1.77 亿元，同比下降24.2%，对应每股盈利0.19 元，符合我们和市场预期。1Q23 净利润同比下滑主要是子公司MP 抗原检测试剂盒业务收入下降影响。

    　　发展趋势

    　　OLED 材料、PI 材料和光刻胶材料有望继续快速增长。随着子公司九目化学OLED 材料建成投产，和三月科技OLED 成品材料逐步认证，我们预计未来几年OLED 材料将持续快速增长。公司PI 单体材料、光刻胶单体材料覆盖下游主要核心客户，收入持续快速增长，同时叠加PI 成品材料和光刻胶树脂等材料的业务拓展，我们预计PI 和光刻胶材料将成为成长新动能。

    　　蓬莱基地项目稳步推进，持续布局前沿材料。公司蓬莱基地投资18 亿元建设的1,150 吨/年电子信息材料，6,500 吨/年特种工程材料和250 吨/年新能源材料，我们预计将于2H24-2024 年底期间建成投产。同时公司布局钙钛矿材料、无氟质子交换膜等材料，我们预计有望成为潜在新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于液晶增长承压及抗原检测试剂盒收入下降，我们下调2023 年盈利预测16.3%至8.52 亿元，引入2024 年盈利预测10.41 亿元，目前公司股价对应2023/24 年市盈率19.1/15.6x。考虑公司OLED 材料、PI 材料、光刻胶材料等成长性，我们维持目标价22 元，对应26%的上涨空间和2023/24 年24/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　液晶材料下滑，OLED 材料和环保材料增长低于预期。