核心观点：

    　　公司发布2022 年报及23 年一季报。2022 年公司实现营收50.80 亿元，同比+16.56%；归母净利润7.21 亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润7.14 亿元，同比+20.71%。23Q1 公司实现营收10.33 亿元，同比-24.66%，环比-16.48%；归母净利润1.77 亿元，同比-24.15%，环比127.86%；实现扣非归母净利润1.74 亿元。

    　　22H1 大健康业务增长显著，功能性材料保持稳定。分业务看，2022 年公司功能性材料实现销售收入29.99 亿元，同比+9.09%，其中子公司九目化学实现净利润1.92 亿元，同比增长51.28%；大健康类业务实现营收20.35 亿元，同比+29.42%，其中22 年MP 实现净利润2.61 亿元，上半年实现净利润1.91 亿元，22H1 同比增长+333.35%。“万润工业园一期B02 项目”已完成建设并投入使用；“药业制剂二车间项目”已于2022 年底竣工，公司医药业务有望持续增长。

    　　新材料项目多点开花，光刻胶+新能源多重推进。公司2021 年启动的“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”目前已通过环保竣工验收。2022年公司启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，内容包括聚酰亚胺材料、特种工程材料及电解液添加剂，目前项目持续推进中。同时公司正在开发燃料电池质子膜材料，并积极在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。“OLED 显示材料及其他功能性材料一期项目”已完成建设并投入使用。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为0.91/1.17 元/股，参考可比公司估值，给予23 年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值18.16元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。在建项目不及预期；面板需求不及预期；重卡销售不及预期。