投资要点：
公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收50.80 亿元（YoY+17%），实现归母净利润7.21 亿元（YoY+15%），扣非归母净利润7.14 亿元（YoY+21%）。其中Q4 单季度实现营收12.37 亿元（YoY+9%，QoQ-2%），实现归母净利润0.77 亿元（YoY-42%，QoQ-49%），扣非归母净利润0.84 亿元（YoY-29%，QoQ-44%），业绩低于预期。公司全年毛利率为39.74%，同比增长3.25pct，净利率16.22%，同比增长0.39pct。Q4 单季度毛利率为41.33%，同比增长5.24pct，环比下滑1.21pct，净利率为9.51%，同比下滑3.74pct，环比下滑4.2pct。基于谨慎性原则，2023 年公司计提信用减值损失、资产减值损失合计1.88亿元，其中Q3、Q4 分别计提0.97、0.92 亿元，对下半年业绩带来较大影响。费用方面，全年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.73、4.12、-0.68 亿元，同比变化+0.44、+1.05、-1.09 亿元。同时公司持续加大研发投入，研发费用3.58 亿元，研发费用率7.04%。
公司发布2023 一季报：报告期内，公司实现营收10.33 亿元（YoY-25%，QoQ-16%），实现归母净利润1.77 亿元（YoY-24%，QoQ+128%），扣非归母净利润1.74 亿元（YoY-24%，QoQ+107%），业绩符合预期。23Q1 公司毛利率为40.63%，同比增长4.6pct，环比下滑0.7pct，净利率为18.45%，同比增长0.2pct，环比增长8.94pct。23Q1 营收同环比均有下滑，主要原因是23Q1 已基本没有新冠试剂盒订单。
计提资产减值准备等因素导致Q4 季度业绩承压，试剂盒业务叠加下游面板需求疲软情况下Q1 业绩表现符合预期。22Q4 公司营收稳定达12.37 亿元，试剂盒业务虽有下滑，但部分材料交货周期在Q4。利润端受到几大因素影响：1）公司基于谨慎性原则，计提提信用减值损失、资产减值损失合计0.92 亿元，其中存货减值主要来自半成品、成品、以及部分原材料；2）汇率变动下Q4 季度财务费用较Q2、Q3 分别为-0.5、-0.27 亿元大幅上涨，这在Q1 也有体现；3）万润药业纠纷损失1671 万元。2022 年受益新冠检测试剂盒业务火爆，子公司MP 实现营收18.33 亿元，同比增长31%，净利润2.61 亿元，同比增长83%。23Q1 公司营收同环比下滑主要是试剂盒业务的大幅萎缩，同时液晶板块依旧承压，但受益于OLED 材料、沸石分子筛等业务的持续向好，公司业绩表现出色。
OLED 材料业务持续增长，PI、PR 材料不断突破进入业绩高增期。2022 年公司OLED 材料业务持续高增长，控股子公司九目化学升华前材料业务再创新高，整体实现营收7.51 亿元，同比增长43%，净利润1.92 亿元，同比增长51%。九目一期新产能2022 年底投入使用，将支撑业务维持高增态势。三月科技已有自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，2022 年整体实现营收6300 万元，同比增长84%，净利润-535 万元，同比减亏193 万元。PI 材料方面，三月科技自主知识产权的TFT 用PI 取向剂已在下游面板厂实现供应，OLED 用PSPI 已完成产品开发，正在积极开展面板厂推广工作。同时公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料，开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应。半导体材料方面，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等均已有产品实现供应，“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”预计今年也将投入使用。预计今年PI、PR 材料营收有望实现翻倍式增长，同时盈利能力将大幅提升。
国六标准执行带来沸石增长空间，积极布局新能源材料领域。公司沸石分子筛主要用于柴油车尾气处理环节，下游客户绑定尾气催化巨头庄信万丰，目前产能达9850 吨。随着国六标准正式实施，带动国内柴油车分子筛每年需求量近7000 吨，公司业务也将随着国内需求落实快速增长。同时公司积极拓展非车用领域产品，建设300 吨新领域沸石分子筛项目，目前吸附用产品已形成销售。此外，公司着重发力新能源材料领域，多个项目取得积极进展：高附加值电解液添加剂已实现批量销售，燃料电池无氟质子交换膜中试产品已实现少量出货，钙钛矿太阳能电池材料已给下游头部光伏面板企业送样，未来有望成为公司业务新增长点。
资本开支持续进行，新项目建设赋能公司长期成长。2022 年公司启动中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，建设电子信息材料1150 吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料）、特种工程材料6500 吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料）和新能源材料250 吨/年（新能源电池用电解液添加剂）等，预计2024 年陆续建成投产。近年来公司资本开支持续进行，不断完善产品和产能结构布局，推动公司持续高质量发展。
投资分析意见：维持2023-2024 年公司归母净利润预测为8.65、11.45 亿元，新增2025 年归母净利润预测为14.80，当前市值对应PE 分别为19、14、11X，维持“买入”评级。
风险提示：1）新项目进展不及预期；2）下游需求不及预期；3）原材料价格大幅波动；4）汇率大幅波动。