1-3Q22 业绩符合市场预期

    万润股份公布1-3Q22 业绩：收入38.44 亿元，同比增长19.2%；归母净利润6.44 亿元，同比增长30.72%，扣非净利润6.30 亿元，同比增长33.36%，符合市场预期。截至3Q 末，存货同比增长38.9%至20.9 亿元，主要是公司为后期订单储备库存；在建工程同比增长43.45%至7.35 亿元，主要是工业园二期、研发中心和OLED 材料等项目投入增加。1-3Q22 管理费用同比增加32.4%至2.53 亿元，主要是增加限制性股票摊销费用及折旧费用等增加所致；财务费用同比减少0.9 亿元，主要是人民币贬值产生汇兑收益所致。

    3Q22 公司营收12.57 亿元，环比增长3.4%，同比下降11.17%，收入同比下降主要是由于新冠抗原检测试剂盒销售下滑所致；归母净利润1.53 亿元，同/环比下降20.1%/40.7%，利润大幅下滑主要是由于计提存货减值损失0.97亿元所致。3Q22 毛利率42.2%，同/环比提升9.85/3.59ppt，我们预计主要是低毛利率的新冠抗原检测试剂盒业务收入占比下滑，以及人民币贬值使得美元结算订单的毛利率提升所致。

    发展趋势

    OLED 材料继续快速增长，沸石材料销量有望逐步提升。1-3Q22 公司少数股东损益0.63 亿元（主要是子公司九目化学贡献），同比增长32.3%。随着公司OLED 材料新产能逐步建成投产，我们预计OLED 材料有望继续快速增长。国内柴油车产销量同比下滑对1-3Q22 沸石销量造成一定影响，但中长期看，随着柴油车销量逐步恢复，公司沸石材料业务仍具备较大增长空间。

    持续推进高端材料项目建设，为公司中长期发展积蓄动能。PI 单体及成品材料收入继续快速增长；65 吨光刻胶树脂项目已通过安全设施竣工验收评审，我们预计有望逐步贡献收入。公司计划投资18 亿元建设1,150 吨/年电子信息材料（电子与显示用PI 单体、半导体清洗剂添加材料、液晶单体），6,500吨/年特种工程材料（热塑性PI 材料、工程涂覆用助剂材料），250 吨/年新能源材料（电解液添加剂）等，公司预计项目达产后可实现年均营收17.5 亿元和净利润3.1 亿元。

    盈利预测与估值

    因公司计提资产减值损失及液晶材料等销售承压，我们下调2022/23 年盈利预测3.2%/3.2%至8.44 亿元和10.18 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率16.3/13.6x，目前估值处于历史低位。因下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价18.5%至22 元，对应48.4%的上涨空间和2022/23年24/20x 市 盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    消费电子材料销量低于预期，沸石材料销量低于预期，新项目进展低于预期，人民币大幅升值。