事件描述

    公司于2021 年3 月26 日发布2020 年度报告，公司实现营业收入29.18亿元，同比增长1.67%；归属母公司股东的净利润5.05 亿元，同比减少0.39%；扣非后归属母公司股东的净利润4.83 亿元，同比减少1.56%；经营性现金流量净额为5.59 亿元，同比下降26.16%。其中，2020Q4 实现营业收入9.68 亿，环比增长37.70%，同比增长4.43%；实现归母净利润1.56亿，环比增长18.18%，同比增长11.33%。

    事件点评

    下半年单季度业绩环比改善明显，整体盈利状况良好。公司20Q3、Q4 单季度分别实现营业收入7.03 亿、9.68 亿，环比分别+21.63%、+37.70%，同比分别+8.22%、+4.43%；单季度分别实现归母净利润1.32 亿、1.56 亿，环比分别+43.48%、+18.18%，同比分别-2.62%、11.33%，业绩环比改善明显。Q4 毛利率创新高达到47.21%，较去年同期提升1.21pct，全年公司毛利率为44.88%，较去年同期提升1.28pct，公司产品毛利率处于较高水平。

    期间费用率为22.25%，其中财务费用同比+509.5%，主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑损失，导致财务费用同比增加，汇兑损失对业绩有所拖累。经营性现金流量净额为5.59 亿元，同比下降26.16%，净现比为1.01，整体来看公司盈利状况良好。

    显示材料业务稳定发展，大健康产业将迎来新的发展契机。分业务看，公司功能性材料业务实现营收22.81 亿元，同比增长0.04%，医药材料业务实现营收6.14 亿元，同比增长8.74%。其中，OLED 材料方面，子公司九目化学实现营业收入3.97 亿元，同比增长46.38%，净利润0.94 亿，同比增长56.52%。公司已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证，随着OLED 生产技术的不断成熟及解决专利材料“卡脖子”问题的国家战略部署，OLED材料有望迎来发展机遇。大健康产业方面，全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，并于2021 年2 月3 日中标第四批全国药品集中采购；公司依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO 服务的生产基地奠定基础。

    沸石项目进展顺利，巩固在环保材料领域全球领先地位。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。目前沸石系列环保材料二期扩建项目最后一个车间已于2020 年底达到预定可使用状态，产能约2500 吨/年。此外，7000 吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利。

    随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司归母净利润为7.52 亿、8.48 亿、9.68 亿，EPS 分别为0.83 元、0.93 元、1.06 元，对应公司3 月26 日收盘价17.77元，PE 分别为21.49 倍、19.06 倍、16.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、需求低于预期的风险。