事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现收入29.2 亿元，同比增长1.7%，归母净利润5.05 亿元，同比下降0.4%，扣非净利润4.83 亿元，同比下降1.6%；其中2020Q4 实现收入9.7 亿元，同比增长4.4%，环比增长37.7%，归母净利润1.56 亿元，同比增长11.3%，环比增长18.2%。尽管遭受新冠肺炎疫情影响，公司全年业绩仍保持平稳，四季度业绩同比环比均大幅改善。

    功能性材料业务基本平稳，海外疫情导致出口承压。2020 公司功能性材料类业务收入22.8 亿元，增长0.04%，上半年液晶和沸石环保材料销售受疫情影响有所下滑，但下半年恢复较快，公司OLED 材料继续快速放量；大健康类业务收入6.1 亿元，同比增长8.7%。受海外疫情影响，2020 年公司境外销售收入23.8 亿元，同比下降3.11%，上半年出口同比下滑明显，但下半年大幅改善；由于国内疫情得到有效控制，境内业务增长明显，2020 年公司境内收入5.4 亿元，同比增长30.1%，有效缓解了出口下滑带来的不利影响。

    OLED 材料业务大幅增长，沸石环保材料有望加速放量。公司OLED 材料业务快速发展，2020 年子公司九目化学实现收入3.97 亿元、净利润9391 万元，同比分别增长46.5%、56.5%，同时其拥有自主知识产权的终端成品材料通过下游厂商验证，有望逐步贡献业绩增量。公司现有沸石环保材料产能5850 吨/年，其中2500 吨/年产能于2020 年底达到预定可使用状态，随着2021 年7月所有重柴实施国六排放标准，国内沸石分子筛需求将大幅增长，海外疫情好转后需求也将恢复增长，公司将再扩建沸石分子筛产能7000 吨/年，其中4000 吨/年车用沸石有望2021 年逐步投产，通过与全球尾气处理龙头庄信万丰深度合作，公司沸石分子筛放量确定性强。

    受汇兑影响财务费用增加明显，在建项目顺利推进。2020 年公司财务费用5592 万元，而去年同期为-1365 万元，由于公司境外业务比重较高，受人民币汇率升值影响，产生汇率损失4827 万元。公司新项目快速推进，2020 年在建工程转固金额3.8 亿元，截至2020 年底，公司在建工程余额9.73 亿元，其中沸石系列环保材料二期扩建项目、沸石环保材料建设项目、万润工业园一期B01、B02 项目工程进度分别为100%、61%、80%、70%。

    持续推出新产品新项目，打开未来成长空间。公司依托强大的自主研发创新能力，年均开发产品百余种，现拥有超过6000 种化合物的生产技术，其中约2000 余种产品已投入市场。公司万润工业园一期项目拟投资 6.3 亿元，建设医药中间体及原料药项目；万润工业园二期C01 及配套项目拟投资6.7 亿元、VH 项目拟投资4.2 亿元，建设液晶与功能性材料项目。子公司九目化学拟新建OLED 显示材料及其他功能性材料项目，2020 年底子公司三月科技引入投资者增资扩股，未来将加大力度发展OLED 材料业务。此外，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料，目前进入快速成长期，有望成为公司新的业绩增长点。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021~2023 年归母净利润7.03 亿、9.38亿、11.28 亿元，EPS 分别为0.77、1.03、1.24 元，当前股价对应PE 分别为22/16/13倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期等。