投资要点：

    　　公司发布2020 年报：2020 年公司实现营业收入29.18 亿元（YoY +1.67%），净利润5.51 亿元（YoY +3.25%），归母净利润5.05 亿元（YoY -0.39%）。其中Q4 实现营业收入9.68 亿元（YoY +4.43%，QoQ +37.68%），净利润1.63 亿元（YoY +9.93%，QoQ +14.49%），实现归母净利润1.56 亿元（YoY +11.33%，QoQ +18.25%）。单季度业绩环比连续增长，业绩基本符合预期。全年看公司毛利率44.88%同比增长1.28pct，加权平均ROE 同比下滑0.76pct 至10.23%。

    　　下半年出口业务改善，单季度业绩连续环比改善，Q4 大额汇兑损失对业绩有所拖累。公司出口业务占比较高，下半年随着海外需求的逐渐恢复，公司H2 境外业务销售收入14.09亿元，同比、环比分别增长8.10%、47.51%，受出口业务恢复影响，公司H2 毛利率46.37%环比提升3.48pct，尤其是Q4 实现毛利率47.21%，为上市以来新高。分业务看，公司20 年功能性材料业务实现营收22.81 亿元，同比增长0.04%，大健康类业务实现营收6.14亿元，同比增长8.74%。此外，公司期间费用率同比提升1.43 pct，主要系2020 年汇兑损失4827 万元，而2019 年同期汇兑收益1232 万元，其中20Q4 单季度汇兑损失3652万元，导致公司2020 年财务费用同比2019 年增长6957 万元，拖累公司业绩。

    　　OLED 业务持续高速增长，医药业务有序推进有望成为公司新的业绩增长点。九目化学与三月科技是公司OLED 材料板块重要子公司，九目化学20 年实现营业收入3.97 亿元，同比增长46.38%，净利润9391 万，同比增长56.52%，盈利能力持续高速增长；三月科技20 年实现营业收入1755 万元，同比增长39.58%，亏损1040 万元，同比减亏1069 万元；三月科技引入的外部投资人在OLED 显示领域或柔性显示领域与三月科技产生良好的协同效应，能有效解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业，终端专利材料未来有望持续放量，贡献重要业绩增量。同时公司医药业务迎来新契机，2021年2 月3 日万润药业中标诺氟沙星胶囊第四批全国药品集中采购，用于治疗2 型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于2021 年02 月02 日取得国家药品监督管理局批准的生产批件，未来公司也将不断提高医药方面的技术能力与水平，依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO 服务的生产基地奠定基础。万润工业园一期投入6.3 亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155 吨/年，正在有序推进，预计可实现销售收入9.51 亿元，利润总额1.52 亿元。

    　　加大融资提升负债率加速发展，高强度研发支撑新项目持续落地。公司20 年筹资性现金流量净额同比增加2.62 亿元，公司资产负债率比年初提升2.81pct 至17.94%，公司加大融资提升负债率加速发展，截止20 年底，公司在建工程+固定资产25.96 亿元，较去年同期增长2.62 亿元，2500 吨沸石扩产顺利转固预计2021 年贡献增量，公司7000 吨沸石材料项目（4000 吨车中+3000 吨工业用）进入建设阶段，未来将根据市场需求逐步投产，万润工业园一期B01、B02 车间工程进度分别为80%、70%，各个项目有序推进。公司研发费用达到2.50 亿元，同比增长13.95，占收入比重,8.6%，远高于化工行业平均值，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，有望成为未来新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，海外需求修复进展不及预期，主营产品放量预期下调，下调2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润6.68、9.05（原7.31、9.97）、10.86 亿元，PE 23X、17X、14X。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。