公司2020 年业绩同比下滑0.39%，Q4 业绩创季度新高，维持“买入”评级公司2020 年实现营收29.18 亿元，同比增长1.67%，归母净利润5.05 亿元，同比减少0.39%；2020Q4 单季度营收9.68 亿元，同比增长4.43%，单季度归母净利润1.56 亿元，同比增长11.33%，2020Q4 业绩创季度新高。根据公司项目投产进度，我们下调2021、2022 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.02（-0.46）、8.46（-0.14）、10.09 亿元，对应EPS 分别为0.77（-0.05）、0.93（-0.02）、1.11 元/股，当前股价对应PE 分别为21.5、17.9、15.0。我们看好新一轮资本开支将助力公司把握国六升级、OLED 渗透的行业机遇，维持“买入”评级。

    国六升级抵消海外需求下滑的影响，产能陆续释放保障沸石业务增长公司是全球领先的高端车用沸石系列环保材料生产商，“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间（年产1500 吨）于2016 年6 月达到预定可使用状态并投入使用；第二个车间（年产1000 吨）于2017 年7 月底达到预定可使用状态并投入使用；最后一个车间（年产2500 吨）于2020 年12 月底达到预定可使用状态并投入使用。2020 年该项目实现效益1.92 亿元，较2019 年增长30.26%；公司2020 年对第一大客户（我们预计为催化剂厂商）的销售额为9.73 亿元，较2019年增长5.28%，我们判断，国六切换带来的需求增量抵消了疫情对欧美柴油车需求下滑的影响。公司现有沸石环保材料产能5850 吨，在建产能4000 吨，产能陆续释放保障公司沸石业务持续增长。

    OLED 材料表现亮眼，九目化学净利润+46%，三月科技亏损大幅收窄受益于OLED 在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司OLED 材料业务表现亮眼。子公司九目化学、三月科技分别从事OLED 升华前材料、OLED 成品材料的生产，2020 年九目化学实现营收3.97 亿元，同比增长46.38%，净利润9391.31万元，同比增长56.52%；2020 年三月科技实现营收1755.32 万元，同比增长39.58%，净利润-1040.41 万元，较2019 年亏损大幅收窄。

    风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。