24Q1 收入/归母净利同比-22.1%/-80.7%，维持“增持”公元股份发布一季报，2024 年Q1 实现营收12.43 亿元（yoy-22.09%、qoq-36.27%），归母净利1473.46 万元（yoy-80.73%、qoq-82.58%），扣非净利1098.58 万元（yoy-85.35%，前值重述）。考虑到24Q1 整体工程类业务复工进程偏缓，但4 月起修复节奏加快，我们暂维持公司2024-2026年EPS 预测分别为0.33/0.36/0.40 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE均值为16 倍，考虑公司地处财政较为富裕的华东区域，市政工程需求有望维持稳健，且风险应收账款减值计提较为充分，给予公司年24 年18 倍PE，目标价6.02 元，维持“增持”评级。

    　　24Q1 毛利率同环比下降，或系Q1 淡季产能利用率偏低叠加价格战激烈24 年第一季度综合毛利率为18.26%，同比-1.64pct，环比-3.66pct。据Wind，成本侧，PVC/HDPE/PPR 树脂原料一季度市场均价分别为5839/8575/8814元/吨，同比-8.02%/+0.85%/-0.25%，环比-1.81%/-0.33%/+0.54%。截至4月中旬，PVC 下游开工率（华东）为53%，同比-8.0pct。公司综合毛利率同环比下降或主因Q1 春节后复工节奏偏缓，导致需求表现平淡，产能利用率或偏低使得成本摊薄削弱，同时行业竞争加剧，产品价格有所承压导致。

    　　24Q1 末应收账面净值下滑，收现比表现较好

    　　24Q1 期间费用率17.71%，同比+4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.12%/8.19%/4.15%/-0.75%，同比+1.57pct/+2.16pct/+0.82pct/-0.66pct，或主因收入下滑导致对刚性费用的摊薄作用削弱。截至一季度末，应收账款账面净值为9.46 亿，较期初净值-9.36%。24Q1 归母净利率1.19%，同比-3.63pct ， 环比-3.15pct ； 一季度末公司资产负债率/ 有息负债率41.13%/1.32%，同比-4.74/-0.48pct。24Q1 经营性净现金流8.57 亿元，同比-0.32% ； 24Q1 收现比/ 付现比分别为198.0%/115.9% ， 同比+30.91/+1.54pct。

    　　24 年主营收入力争双位数增长，24-26 年计划现金分红比例不少于30%据公司24 年年度预算报告，在原材料综合价格变动不超过5%基础上，公司24 年主营业务收入预算目标为78.3 亿元，同口径下力争双位数增长；期间三项费用总额力争同比保持不变；净利润预计4.1 亿元。未来三年，在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，公司计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 30%。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原料价格大幅上涨增加成本；产品销售风险。