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公元股份(002641)机构评级研报股票分析报告

 
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公元股份(002641):利润率改善驱动业绩强势修复

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-08-30  查股网机构评级研报

  公司于8 月23 日发布2023 年中报,上半年实现收入36.41 亿元,同降3.34%;归母净利1.71 亿元,同增169.66%。上半年公司计提信用减值1.10 亿元,恒大的应收账款已累积100%计提减值,未来公司将轻装上阵,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      营收微降,利润率上升带来业绩大幅改善。公司2023 年上半年营业收入36.41亿元,同减3.34%;归母净利润1.71 亿元,同增169.99%。单二季度公司营收20.46亿元,归母净利润0.94 亿元,分别同比下降0.58%,同比增长201.98%。上半年公司经营活动现金净流量4.16 亿元,接近2022 年全年的4.30 亿元水平,现金流量大幅改善。上半年公司毛利率22.13%,同比增长4.54pct;销售净利率4.96%,同比增长3.28pct 。上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.66/5.54/3.45/-0.57%,同比分别+0.39/-0.04/-0.16/+0.01pct,费用率略有增长。分业务看,公司上半年PVC/PPR/PE/电器/灯具/其他产品/其他业务分别同比-15.38/+14.92/+11.19/-12.01/+1.83/+24.65/-5.67%,PPR 与PE 通常用于家装与市政工程,这两块增长良好或表明公司业务结构发生了一定程度变化。

      单价下降,销量增加,成本下降,利润率上升,利润改善。上半年公司收入微降,但利润大幅提升,利润率改善较多。我们认为主要原因有二:一是PVC 等原材料价格同比下降较多,公司一定程度下调了产品价格,但降价幅度低于成本下降幅度,利润率因而得到提升;二是经历地产下行阶段以及下游对管材质量要求的提升阶段,行业落后产能或已加速出清,上半年地产销售虽仍然偏弱,但公司销量维持增长,或表明龙头集中度正在逐步提升,中小企业的出清或已见效。

      恒大减值计提完毕,龙头经营质量提升,轻装上阵再出发。根据公司前期公告,恒大减值已计提完毕,公司加强信用管理,信用减值风险有望收敛,未来轻装上阵可期。随着公司未来逐步拓展消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网等领域的管材市场,有望拓展公司经营领域,寻找新的增长点,实现轻装上阵再次出发。

      估值

      根据公司利润改善的情况,我们小幅调整公司盈利预测,预计2023-2025 年公司实现营收83.65、92.75、101.44 亿元;归母净利5.52、7.35、8.03 亿元;每股收益分别为0.45、0.60、0.65 元,对应市盈率12.2、9.2、8.4 倍。

      评级面临的主要风险

      PVC 成本大幅上升,需求恢复不及预期。

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