23H1 扣非净利润大增，减值出清轻装上阵

    　　公司发布23 年中报，23H1 公司实现营收36.41 亿，同比-3%，归母净利润为1.71 亿，同比+170%，扣非净利润为1.54 亿，同比+223%。单二季度公司实现营收20.46 亿，同比-0.5%，归母净利润0.94 亿，同比+202%，扣非净利润为0.82 亿，同比+212%。公司塑料管道年产能110 万吨，较22 年底增加10 万吨，除上海和深圳基地外其余生产基地的产能均有提升空间。

    　　考虑到23H1 公司计提恒大款项计提信用减值1.1 亿，去年下半年计提2.43亿资产减值，当前恒大坏账已100%计提完成，我们判断公司Q3-Q4 的业绩增速有望更高，我们预计公司23-25 年归母净利为5/6.1/7.4 亿（前值4.6/5.8/7.4 亿），参考可比公司23 年平均PE 为15 倍，认可给予公司23年17 倍PE，对应目标价为6.94 元，维持“买入”评级。

    　　原材料成本端压力缓释，管道毛利率改善明显

    　　管道业务拆分来看，PVC 管/PPR 管/PE 管分别实现营收15.8/5.8/6.2 亿，同比分别变动-15%/+15%/+11%，毛利率分别为18.82%/44.80%/19.81%，分别变动+4.06pct/+5.12pct/+1.81pct。我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力缓释，23H1PVC/PPR 成本较22H1 分别同比-31%/-11%，23 年三季度以来PVC/PPR 的成本较22 年同期同比-14%/-6%，下半年塑料管道毛利率仍有改善的空间。管材产品分地区来看，华东/华南/外销分别实现营收20.85/1.69/7.37 亿元，分别同比变动+6.68%/-28.21%/-13.35%。

    　　布局智能制造领域，静待太阳能业务持续放量

    　　23H1 公司太阳能业务实现营收5.28 亿，同比+1.83%。控股子公司公元新能23H1 实现营收5.4 亿，同比+2.8%，归母净利润0.4 亿，同比+77%，扣非净利润0.37 亿，同比+75%。目前公司太阳能业务主要出口欧美国家，公元新能源亦组建国内销售团队，对国内市场进行业务拓展，并考虑拓展太阳能工程领域，静待太阳能业务持续放量。公司积极布局智能化改造和销售智能产品业务，4 月公司公告，公司拟以410.27 万元受让公元集团持有的元邦智能6%的股权，持有元邦智能的股权由44.11%变更为50.11%，元邦智能主营业务为工业机器人，新兴领域的布局亦有望打造新的增长极。

    　　盈利能力改善明显，现金流表现优异

    　　23H1 综合毛利率为22.1%，同比+4.54pct，单二季度毛利率为23.9%，同比+4.92pct；23H1 期间费用率为13.09%，同比+0.21pct；销售/管理/研发费用率分别为4.66%/5.55%/3.45%，分别同比变动+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct。

    　　资产及信用减值损失1.19 亿元，较去年同期增加0.12 亿元，主要系恒大坏账减值计提。综合影响下23H1 净利率为4.96%，同比提升3.28pct，盈利能力改善明显。CFO 净额为4.16 亿元，同比多流入5.04 亿元，收付现比123%/122%，同比+2.1pct/-8.5pct，现金流状况表现优异。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；地产政策持续收紧；产能释放不及预