投资要点

    　　公司发布 年报：2022 年公司实现营业收入79.79 亿元，同比下降10.16%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降85.89%。其中Q4 实现营业收入21.17 亿元，同比下降15.17%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降92.65%。

    　　2022 年公司实现营业总收入79.79 亿元，同比减少10.16%，主要系物流不畅与下游需求不旺的影响，管道销量同比下降明显所致。分产品来看，PVC 管材管件、PPR 管材管件、PE 管材管件、电器产品、灯具及组件、其他产品、其他业务分别实现37.46、11.00、13.91、0.49、9.95、2.46、4.52 亿元，分别同比变动-15.88%、-19.23%、-16.95%、-16.83%、67.64%、-8.30%、-4.02%，其中灯器产品收入增速较快，主要系太阳能业务增速较快所致。

    　　2022 年公司实现综合毛利率18.32%，较上年同期-0.48pct。分产品来看，PVC 管材管件、PE 管材管件、PPR 管材管件、太阳能产品、其他业务、其他、电器产品分别实现毛利率16.38%、17.68%、38.56%、9.43%、2.16%、27.09%、15.63%，分别同比变动+3.23pct、-4.63pct、-1.13pct、-0.09pct、-2.66pct、-2.06pct、-5.66pct。

    　　2022 年公司实现净利率1.05%，较上年同期-5.44pct，主要系恒大应收款大幅计提减值所致；期间费用率为12.27%，较上年同期比较+1.35pct。销售费用率为4.35%，同比+0.96pct，销售费用同比+15.45%;管理费用率为5.51%，同比+0.82pct，管理费用同比+5.52%;研发费用率为3.01%，同比-0.17pct，研发费用同比-14.97%;财务费用率为-0.59%，同比-0.26pct，财务费用同比-61.40%。

    　　2022 年资产减值损失+信用损失为3.85 亿元，较上年同期增加3.32 亿元，主要系恒大应收款大幅计提减值所致。

    　　2022 年公司经营性现金流净额为4.3 亿元，较上年同比增长27.23%；每股经营性现金流净额为0.35 元，较上年同期增加0.07 元/股。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额4.3 亿元，同比增长27.23%；投资活动产生的现金流量净额-5.88 亿元，同比-268.83%；筹资活动产生的现金流量净额为0.14 亿元，同比增长105.39%。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为5.53 亿元、6.43 亿元、7.27 亿元，3 月31 日收盘价对应的PE 分别为10.7 倍、9.2 倍、8.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境恢复不及预期，新业务拓展不及预期、应收账款带来坏账损失的风险，市场行业竞争加剧带来市占率下滑的风险。