事件：公司发布 2022 年一季报，报告期内实现营收17.1 亿，同比+8.1%；归母净利润0.3 亿，同比-57.1%；扣非归母净利0.2 亿，同比-66.6%。

    收入端：外部环境承压背景下，营收增长依旧稳健。

    分季度看，21Q1-22Q1 公司单季营收同比增速为+86.6%/+21.2%/+24.0%/+10.0%/+8.1%，22Q1 增速环比虽略有下滑，但在一季度地产行业承压，且华东地区受疫情影响程度相对较大情况下，公司营收增长表现依旧相对稳健。

    利润端：业绩短期承压，原料价格回落下盈利有望改善。

    公司22Q1 销售毛利率为15.9%，环比-3.2pct，同比-4.1pct。我们认为，毛利率下滑主因22Q1 部分订单原料仍为21Q4 价格高位所购。据Wind 数据，22Q1 PVC（华东，电石法）、HDPE（燕山石化）、PP-R（燕山石化）季度均价环比21Q4 分别-11.5%/+1.0%/-1.9%。公司主要产品PVC 原料价格当前有所回落，预计Q2 毛利率水平有望提升。费用方面，22Q1 公司期间费用率为13.5%，同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.2pct。22Q1 公司实现销售净利率为1.9%，同比-2.9pct。

    在降本增效持续推进及成本压力释放下，预计22Q2 盈利水平有望改善。

    公元股份：短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。截至21 年底，公司合计拥有塑料管道产能100 万吨以上，产销规模及市占率持续提升。公司建立起以渠道经销为主，地产配送、直揽工程、自营出口为辅的销售模式，经销网络辐射全国，21 年底国内外经销商数量2500余家，地产业务方面与万科、招商、中海、保利等地产巨头保持着良好的战略合作关系。22 年以来地产端政策预期持续边际改善，叠加基建稳增长下，管网投资有望带来的塑管需求增量，未来公司规模效应仍有望逐步显现。同时，随着行业集中度加速整合提升，公司产能持续释放及渠道布局不断优化有望带动中长期业绩持续增长，降本控费有望带动净利率水平提升。

    投资建议：公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。考虑到原料价格短期仍高位维持，且预计公司华东部分业务受疫情影响，我们下调公司22-24 年归母净利预测为7.4/9.1/11.2 亿（7.7/9.4/11.6 亿），对应当前股价PE 为7/6/5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B 端客户应收账款风险。