2021年 公司实现营业总收入88.81 亿元，同比增长26.22%，主要系公司主营的管道业务同比增长24.26%，拉动经营业绩稳步增长。PVC 管材管件、PPR 管材管件、PE 管材管件、太阳能业务、电器开关业务、其他业务分别同比变动31.43%、28.52%、9.38%、42.16%、38.55%、41.38%。PVC 业务增速较快，主要系湖南和黄岩生产基地于2020 年底陆续建成投产；同时积极培育太阳能业务和电器开关业务。

    2021 年公司实现综合毛利率18.80%，较去年下降-6.79%pct，主要系PVC\PE\PPR 树脂等主要材料价格同比上升约30%。其中PVC、PPR、PE 管材管件的毛利率分别同比变动-8.18pct、-4.22pct、-6.57pct。

    2021 年公司实现净利率6.50%，较去年下降4.43pct，主要系毛利率下降所致；期间费用率为10.92%，同比下降1.54pct。管理费用同比增长27.91%，主要系股权激励费、员工薪资与社保等管理费用的增加；财务费用同比下降470.81%，主要系利息收入增加；销售费用率和研发费用率分别同比下降1.13pct、0.22pct。

    现金流量表分析：每股经营性现金流净额为0.27 元，较去年减少0.59 元/股；投资活动产生的现金流量净额同比增加85.38%，主要系投资支付减少；筹资活动产生的现金流量净额同比下降148.49%，主要系上年同期发行可转债募集资金。

    2021 年资产减值损失+信用损失为0.52 亿元，较去年同期上升108%，主要系恒大违约计提减值损失、公司应收账款增加所致。

    盈利预测及评级：我们调整公司2022-2024 年的预测归母净利润分别为6.5 亿元、7.41 亿元、8.15 亿元，4 月12 日收盘价对应的PE 分别为9.6倍、8.5 倍、7.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：地产和基建投资不及预期、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期、应收账款带来坏账损失的风险