公司于4 月11 日发布2021 年年报，全年实现营业收入88.8 亿元，同增26.2%；归母净利5.8 亿元，同降25.0%；经营活动现金净额3.4 亿元，同降68.3%；每股收益0.47 元/股。四季度，公司营收25.1 亿元，同增10.0%；归母净利2.2 亿元，同降6.4%；经营现金净额3.3 亿元。

    支撑评级的要点

    产品销量同增12.6%，均价同增12.1%。公司全年实现塑管销量72.88 万吨，同增12.6%；我们测算塑管产品均价12,185 元/吨，同增12.1%；公司全年产品实现量价齐升。塑管产品成本9,894.8 元/吨，同增22.3%。公司主要销售区域华东实现销售收入53.9 亿元，同增27.8%，占比60.7%；主要产品PVC 实现营收44.5 亿元，同增31.4%，占比50.1%。

    原材料涨价与坏账拖累利润，营收增长体现龙头抗压能力：全年来看，公司增收不增利。公司产能建设顺利，目前拥有超过100 万吨塑料管道产能；公司关键区域的市场开拓也保持较好势头。2021 年原材料成本持续走高压低了公司的利润空间。恒大现金流暴雷问题引发公司坏账单项计提。公司恒大集团的应收账款账面余额共计4.8 亿元，2021年单项计提坏账准备20%，共影响公司利润9,647.3 万元。目前原材料价格有所回落，且恒大坏账规模可控，看好2022 年公司轻装上阵。

    地位稳固，看好中长期发展：目前公司拥有超过100 万吨塑料管产能，位居行业第二，市占率约4.4%，行业地位稳固。公司近年治理逐渐改善，四项费用率逐渐降低，公司内部价值有望继续深挖。

    估值

    考虑公司市场开拓顺利，成本压力有望减缓，我们预计2022-2024 年，公司营收分别为105.4、121.1、138.7 亿元；归母净利润分别为7.7、9.9、11.9 亿元；EPS 为0.63、0.80、0.97 元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格上涨、市场竞争加剧、产能过剩、单一客户坏账风险