营收稳步增长，利润下滑压力较大：03公司营收24.2亿元，同增24.0%，归母净利润1.1亿元，同减58.9%，EPS0.09元/股，经营活动流入26.5亿元，经营活动现金净流量2.6亿元。公司营收稳步增长，但由于成本压力，利润下滑显著。

    　　毛利率环比继续下降，费用率保持稳定：Q3公司综合毛利率17.1%，同比下降11.4pct，环比下降2.3pct；净利率4.5%，环比下降3.0%，四项费用率合计11.5%，环比上升0.7pct，同比下降0.6%，费用率总体稳定。

    　　原材料涨价持续拖累利润，营收增长体现龙头抗压能力：03公司主要原材料PVC，PP，PE持续涨价。公司对销售价格进行了一定调整，但仍然无法弥补原材料价格上涨带来的不利影响。在成本端压力陡增的情况下，公司营收增长依然稳健，这体现了行业龙头的抗压能力。

    　　地位稳固，看好中长期发展：目前公司拥有100万吨塑料管产能，位居行业第二，是目前国内A股上市的规模最大的塑料管道企业，战略规划深耕华东地区PVC产品市场，目前市场开拓进展顺利，行业地位稳固，看好成本压力减轻后，公司市占率提升带来的营收与利润增长。

    　　估值

    　　公司业绩表现符合预期，综合治理持续改善，但考虑原料上涨超预期，我们下调公司盈利预测。预计2021-2023年，公司营收分别为92.1，108.7，126.9亿元；归母净利润分别为6.4，7.9，11.5亿元；EPS为0.52.0.64，0.93元，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　PVC原材料保供稳价不及预期，地产施工低迷，产能释放不及预期