收入保持较高增速，利润增长仍然可期，维持“买入”评级10 月29 日晚公司发布2021 年三季报，21Q1-3 公司实现收入63.7 亿元，同比+34%，归母净利润3.6 亿元，同比-33%。公司积极开拓市场，但受原材料涨价及管理费用增加影响，利润端承压较为明显。其中21Q3 单季度实现收入24.2 亿元，同比+24%，归母净利润1.1 亿元，同比-59%。我们认为随着渠道布局及费用控制进一步优化，公司产能持续释放有望支撑中长期利润增长，维持“买入”评级。

    　　Q3 单季度利润承压明显，预计21Q4 毛利率下滑幅度有望缓解分季度看，21Q1-3 公司单季度营收增速分别为87%/21%/24%，单季度归母净利润增速分别为98%/-26%/-59%，收入增速仍然较快，但利润承压明显。

    　　我们判断Q3 单季度利润承压主要系毛利率同比下降明显（21Q3 单季度同比-11.4pct），21Q1-3 公司销售毛利率为18.7%，同比-7pct。展望21Q4，若管材产品售价及成本增长保持稳定，我们预计21Q4 毛利率环比将维持稳定，公司毛利率同比下行压力有望减缓，利润增长有望回升。

    　　费用率控制能力增强，现金流出压力较大

    　　21Q1-3 公司期间费用率为11.80%，同比-0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动-0.68/0.19/-0.30/-0.11pct，伴随收入稳步增长，公司各项费用率控制能力增强。21Q1-3 公司计提资产（含信用）减值损失同比多计提0.3 亿元，各项综合影响下，21Q1-3 净利率为5.65%，同比-5.67pct。

    　　21Q1-3 公司经营性现金流净额为0.06 亿元，同比-4.72 亿元，21Q1-3 收现比为108.1%，同比-2.8pct，付现比98.1%，同比+1.8pct，现金流承压主要系应收款项与存货的增加所致。21Q1-3 公司应收票据2.8 亿元，同比-1.3亿元，应收账款为13.5 亿元，同比+3.7 亿元，存货为17.2 亿元，同比+4.9亿元。21Q3 末公司资产负债率为42.4%，同比-3pct，负债水平仍保持平稳。

    　　公司产能持续释放，营收规模有望持续扩张，维持“买入”评级19 年末，公司产能为60 万吨，20 年末产能为80 万吨，预计21 年产能释放空间同比增长20%左右，其中：1）台州黄岩基地21 年有70%-80%的产能释放；2）湖南岳阳21 年预计有30%的产能释放；3）21 年公司将山东市场划分给天津永高，就近服务市场客户，从而有效降低物流成本，产能利用率有望提升；4）安徽、重庆等基地的产能有所提升。我们认为伴随后续产能逐步释放，预计营收规模有望持续扩张。考虑到原材料上涨对利润压制明显，我们下调公司21-23 年归母净利润至5.3/6.8/8.5 亿元，（前值7.8/9.8/11.7 亿元），参照可比公司估值，认可给予22 年10 倍PE，对应目标价下调至5.50 元（前值8.19 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期；大B 端业务回款不及预期；产能释放不及预期。