收入保持较高增长，维持“买入”评级

    8 月24 日晚公司发布21 年中报，21H1 公司实现收入39.5 亿元，YOY +41.0%，归母净利润2.5 亿元，YOY-8.7%，与此前业绩快报一致，符合我们与市场的预期。其中21Q2 单季度实现收入23.7 亿元，YOY+21%，归母净利润1.8亿元，YOY-25.7%，受原材料涨价影响，利润端承压明显。我们认为管材行业整合有望延续，随着公司产能及渠道布局进一步优化，公司中长期规模扩张持续性有望较强，维持“买入”评级。

    Q2 单季度利润承压，预计21H2 毛利率下行压力有望缓释21Q1/Q2 公司单季度营收增速87%/21%，单季度归母净利增速97%/-26%，Q2 单季度利润承压主要系原材料涨价影响下毛利率同比下降明显（21Q2同比-4.7pct）叠加减值损失同比增加（0.1 亿）所致。21H1 公司管道业务实现收入34.3 亿元，YOY+39.1%，其中PVC/PE/PPR 管材分别实现收入20.0/6.6/6.5 亿元，YOY+50.2%/+18.4%/+38.9%，21H1 公司销售毛利率19.7%，同比-4.04pct，其中PVC/PE/PPR 管材的毛利率同比-5.6/-0.66/-1.2pct。展望21H2，若管材产品售价及成本维持稳定，我们预计21Q3 毛利率环比维持稳定，同比20Q3 或仍有较大的压力，但进入Q4，毛利率下行压力或有明显减缓。

    费用率控制能力增强，现金流仍存改善空间

    21H1 年公司期间费用率11.99%，同比下降1.13pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动-0.59/-0.06/-0.41/-0.08pct，随着公司规模扩张，费用端规模效应逐步显现。21H1 公司资产（含信用）减值损失同比多计提0.41 亿元，综合影响下，21H1 公司净利率6.39%，同比下降3.48pct。21H1公司CFO 净流出2.57 亿元，同比多流出6.89 亿元，收现比107%，同比-0.09pct，付现比102%，同比+0.12pct，现金流承压主要系收现同比减少且付现同比增加较多所致。21H1 公司应收票据同比增加0.74 亿元，应收账款同比增加2.26 亿元。

    看好公司中长期规模扩张持续性，维持“买入”评级20 年末公司产能80 余万吨，19 年末为60 余万吨，我们预计21 年产能同比增长20%左右，其中：1）台州黄岩基地21 年释放70%-80%的产能；2）湖南岳阳21 年预计投放30%的产能；3）21 年山东市场划分给天津永高，就近服务市场客户，也能有效的降低物流成本，产能利用率有望提升；4）安徽、重庆等基地的产能有所提升，我们认为公司后续产能有望持续扩张，且布局有望更加合理，为公司中长期成长奠定基础。我们维持对公司21-23年归母净利7.8/9.8/11.7 亿元的预测，参照可比公司估值，认可给予21 年13 倍PE，对应目标价8.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价超预期；大B 端业务回款不及预期；产能释放延迟。