2021 年上半年公司PVC 业务保持快速增长，通过套期保值等方式对冲成本上涨压力，看好未来公司迈入百亿产值，维持“买入”评级。

    　　上半年营业收入同比增长40.98%。公司公告2021 年上半年业绩，营业收入39.48 亿元，同比增长40.98%；归母净利润2.52 亿元，同比下滑8.71%。单二季度营业收入23.67 亿元，同比增长21.21%，在全国化布局的背景下公司管材销售保持稳定较快增长；归母净利润1.77 亿元，同比下滑25.69%，主要由于原材料价格居高不下，虽然公司对销售价格进行一定调整，但无法弥补原材料价格上涨带来的不利影响。

    　　PVC 业务保持较快增长，套保等方式对冲成本压力。2021 年上半年公司PVC/PPR/PE 管材销售收入分别为20.02/6.50/6.64 亿元，同比分别增长50.23%/38.89%/18.37%，PVC 收入增幅较大得益于湖南和黄岩生产基地于2020 年底陆续建成投产，利于公司进一步提升市场份额。公司在华北、华中等地区收入增速达到50%以上，明显快于公司平均收入增长；PPR 业务增长主要因为公司针对经销商做了更细化的考核机制，未来在家装市场具备较大成长空间。PVC/PPR/PE 毛利率分别为12.66%/42.02%/26.29%，同比分别下降5.64/1.24/0.66pct，考虑到上半年PVC 原材料价格同比上涨40%左右，而原材料成本占比高达70%~80%，公司一方面适当提价，另一方面通过套期保值、集团集体采购原材料等方式控制成本，缓解毛利率下降的压力。公司综合毛利率为20.55%，同比下降4.01pcts；净利率为6.39%，同比下降3.48pcts。

    　　费用率继续摊销，恒大违约计提减值损失。2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/5.15%/3.40%/-0.37%，同比分别-0.59/-0.05/-0.09/-0.41pct，期间费用率整体下降1.14pcts，收入规模持续增长下费用率继续摊销。另外，公司公告恒大集团商业承兑汇票逾期未兑付，公司已于5 月1 日停止向其供货，其中就应收票据中1.67 亿元达成购买资产解决方案，但公司还持有恒大集团4.78 亿应收账款余额，占比达到30%，其中应收商业承兑汇票金额4.51 亿元，已经逾期未兑付承兑汇票金额1.95 亿元，对应公司计提信用减值损失1915 万元。公司正与恒大集团协商寻求相应解决方案，避免损失进一步扩大。

    　　风险因素：应收账款再次违约风险；房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；新业务发展进度较慢，原材料成本大幅上升。

    　　投资建议：公司市占率不断提升，我们维持公司2021~2023 年EPS 预测0.72/0.82/0.96 元。参考历史估值水平，我们给予公司2021 年10 倍PE，对应目标价7.20 元，维持公司“买入”评级。