事件

    10 月28 日，公司发布2018 年三季报。前三季度，公司实现营业收入157.90 亿元，较上年同期增加80.66%；归属于上市公司股东的净利润8.28 亿元，较上年同期增加67.23%。EPS 为0.54 元。

    其中第三季度公司营业收入59.16 亿元，同比增长86.70%，实现归母净利润3.21亿元，同比增长78.10%。

    投资要点

    三季度业绩增长提速，并表及原业务增长均有贡献：分季度看，前三季度公司营收分别增长74.38%、79.81%、86.70%，前三季度均保持较快的营收增速，我们认为，主要是2 月起跨境进口优壹电商并表，以及公司跨境仓储物流、供应链体系等逐步完善提升公司核心竞争力所致。净利润端，前三季度公司分别实现营收增长65.05%、56.86%、78.10%，三季度净利润增速随营收增速的提升而提升。若剔除优壹电商并表因素，前三季度公司原业务实现营收同比增长约33.35%至116.55 亿元，归母净利同比增长24.87%至6.18 亿元，原业务在跨境电商保持较快增长背景下实现较快业绩增速。

    子公司方面，环球易购前三季度实现营收同比增长28.80%至92.20 亿元，其中跨境出口业务同比增长39.69%，海外仓储物流体系逐步完善推动竞争力提升，归母净利增长26.13%至5.51 亿元。帕拓逊前三季度实现营收同比增长58.92%至23.28 亿元，实现归母净利同比增长40.77%至1.86 亿元。优壹电商实现营收41.35 亿元，实现净利2.10 亿元。主要子公司均保持良好增长态势。

    优壹电商并表使利润率费用率均有所降低，前三季度经营活动现金流量净额转为正值：盈利能力方面，优壹电商并表使毛利率、净利率下行。优壹电商上半年主要母婴业务毛利率约10.22%，并表范围净利率约5.07%，分别低于公司2017 年的毛利率49.77%与净利率5.47%。因此前三季度公司毛利率同比下降9.88pct 至38.51%，期间费用率同比下降8.44pct 至32.06%，最终净利率同比略降0.55pct 至5.25%。

    存货方面，三季度末存货较去年末增加20.20%至46.64 亿元，占营收比例较去年同期减少5.25pct 至29.54%，随着公司规模的逐步扩张，存货保持良好态势。现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额为1.49 亿元，继上半年出口业务经营活动现金流量净额转正后，三季度公司整体经营活动现金流量净额转为正值。其中，环球易购实现经营活动现金流量净额1.97 亿元，帕拓逊3317 万元，优壹电商-5036万元。

    美国启动退出万国邮政联盟程序，公司所受影响仅占苦净出口出货量约1%：10 月17 日，美国宣布启动退出万国邮政联盟程序，经公司自查，公司受影响较小。环球易购持续进行专线建设，目前已建成百余条跨境物流专线，目前环球易购通过邮政体系发往美国的货物量不足环球易购发往美国货物总量的5%，约为公司跨境出口业务总发货量的约1%。帕拓逊以亚马逊为主，发货模式以海外仓为主，优壹电商为跨境进口业务不受此影响。因此，整体来看此次事件对公司影响有限。并且该政策变动将冲击主要通过邮政物流体系的我国中小跨境电商，跨境电商更加依赖跨境物流体系建设，或将推动跨境电商集中度提升，利好跨境仓储物流布局较好的跨境通。

    投资建议：跨境电商较传统跨境贸易具有优势，行业增速较快，公司依托国内外优秀供应链，跨境进出口业务快速增长。2018 年，优壹电商收购并表，经营活动现金流净额逐步转正，为公司业绩较快增长奠定基础，公司全年业绩指引为同比增长50%~80%。我们预测公司2018 年至2020 年每股收益分别为0.79、1.12 和1.47 元。净资产收益率分别为20.0%、22.9%和24.2%。目前股价对应2018 年EPS 约13 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示：国内外跨境电商政策或有变动；电商流量持续龙头向集聚；存货占营收比例有所提升；自有品牌及新品类的扩张仍存不确定性。