投资要点

    公司公告：前三季度实现营收157.90 亿元/+80.66%，归母净利8.28 亿元/+67.23%，处于先前业绩预告范围中间值，扣非归母净利7.88 亿元/+59.78%。其中，Q3 单季度实现营收59.16 亿元/+86.70%，归母净利3.21 亿元/+78.10%，扣非归母净利3.14 亿元/+69.75%。公司预计2018 年全年归母净利11.26-13.52 亿元，同比增长50%~80%。

    Q3 业绩符合预期，重要子公司持续稳定增长。前三季度环球易购营收92.20 亿元/+28.80%，归母净利5.51 亿元/+26.13%，其中跨境出口营收同比增长39.69%，正处于高速成长期向成熟期转换阶段；前海帕拓逊营收23.28 亿元/+58.92%，归母净利1.86亿元/+40.77%，增速较上半年略有放缓；优壹电商营收41.35 亿元，归母净利2.10 亿元，并表后优壹电商已成为公司跨境进口业务主力军，业绩再次实现爆发式增长。

    毛利率、净利率有所降低，期间费用控制效果明显。2018 年前三季度整体毛利率为38.51%/-9.88pct，源自今年并表毛利率较低的优壹电商，下降幅度大于上半年的原因在于优壹电商营收增速明显快于跨境出口业务，导致低毛利业务占比增加；净利率5.25%/-0.55pct 略有降低。期间费用方面，销售费率29.33%/-7.88pct 大幅下降，推测源自优壹电商销售费率较低，以及公司持续推进物流体系建设使得仓储物流费率显著降低；管理费率1.54%/-1.04pct 大幅下降，推测源自管理人员薪酬增速放缓；财务费率0.64%/-0.06pct 基本持平。

    现金流大幅好转，库存持续优化。前三季度环球易购、帕拓逊、优壹电商经营性现金流净额分别为1.97/0.33/-0.50 亿元。单看Q3，公司整体经营现金流达到3.13 亿元，去年同期仅为-4.75 亿元，源自加强供应商账期管理，优化备货算法；存货方面，三季度末为46.63 亿元，较二季度末仅增加1.51 亿元，远小于营收增长幅度，源自持续优化库存管理流程与备货算法，加强产品动销比考核，对团队加大库存考核力度。

    盈利预测与投资评级：Q3 公司业绩符合预期，跨境出口业务进入增速换挡期，跨境出口有望成为增长主力军。展望Q4，电商旺季来临，国内双十一以及国外黑色星期五的到来均有望大幅增厚公司业绩。公司作为A 股跨境电商行业稀缺标的，出口B2C业务龙头优势已经确立，进口电商业务持续布局，成长空间广阔。费用率下降、存货及现金流状况好转表明公司经营质量得到提升。预计18-20 年EPS 分别为0.73/1.07/1.45 元，10 月26 日收盘价对应PE 分别为14/10/7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新兴市场增速不及预期，品类扩张导致质控压力，商誉减值风险等